交通部專(zhuān)家：高速公路前期投入大整體無(wú)暴利
2015-07-04
天天在收費(fèi)，為何還不斷虧損？交通部日前發(fā)布的公報(bào)，引發(fā)社會(huì)上質(zhì)疑聲不斷。
交通部日前公布的《2014年全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2014年，全國(guó)收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3916.0億元，支出5487.1億元，收支缺口為1571.1億元。
對(duì)比結(jié)果顯示，2014年收費(fèi)公路收支缺口比2013年的660.5億元增加了910.1億元。收支缺口再次拉大。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，“路橋業(yè)暴利超銀行、房地產(chǎn)”，也有業(yè)內(nèi)人士根據(jù)今年一季報(bào)分析稱(chēng)，“18家高速公路上市公司一季度平均銷(xiāo)售毛利率為58.19%，超過(guò)銀行和房地產(chǎn)的48.75%和34.37%，平均暴利程度居各行業(yè)之首。”
事實(shí)果真如此？交通部專(zhuān)家對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說(shuō)，看一家公司的贏利水平，不是看“毛利率”，而是看“凈資產(chǎn)收益率”。
用“毛利率”來(lái)評(píng)判不準(zhǔn)確
7月2日下午，交通部規(guī)劃研究院高級(jí)工程師王燕弓在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，盡管個(gè)別高速公路存在著一定的投資收益，但盈利的高速公路畢竟屬于少數(shù)，高速公路行業(yè)整體上投資收益較低，許多省份每年的通行費(fèi)收入都無(wú)法償還利息，更談不上還本，高速公路并非暴利行業(yè)。
王燕弓說(shuō)，目前上市高速公路的主要設(shè)施均為上世紀(jì)90年代所建，造價(jià)普遍較低，平均造價(jià)約2000萬(wàn)元/公里。同時(shí)為了包裝上市公司，普遍在上市之前，將高速公路的非盈利資產(chǎn)，如服務(wù)區(qū)、連接線等剝離出去，“這些輕裝上陣的高速公路，體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力，但這并不代表整個(gè)收費(fèi)公路的真實(shí)盈利水平?！?br />
王燕弓說(shuō)，看一家公司的贏利水平，不是看“毛利率”，而是看“凈資產(chǎn)收益率”。
凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo)，其計(jì)算公式是：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)。其中凈利潤(rùn)指年度凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)指年報(bào)中上市公司的凈資產(chǎn)額。
有專(zhuān)家曾打了這樣的比方：凈資產(chǎn)就如同做生意當(dāng)中的本金，如果有兩家上市公司，A公司一年賺1億元，B公司一年賺2億元，僅從這些數(shù)據(jù)看，人們根本無(wú)法判斷哪一家公司經(jīng)營(yíng)得更好一些，因?yàn)椴恢繟、B兩家公司賺這些錢(qián)時(shí)用的本金(凈資產(chǎn))是多少。
如果A公司的凈資產(chǎn)是5億元，B公司的凈資產(chǎn)是20億元，那么可以肯定地說(shuō)，A公司的盈利能力要比B公司強(qiáng)得多，因?yàn)锳公司的凈資產(chǎn)收益率是20%，而B(niǎo)公司則是10%。
“不同的行業(yè)是有各自特點(diǎn)的?！苯煌ú抗房茖W(xué)研究院發(fā)展研究中心主任、研究員虞明遠(yuǎn)說(shuō)，有的行業(yè)一開(kāi)始本金特別大，如高速公路，絕大部分投入都在建設(shè)期支出了，之后的支出只是收費(fèi)員工資、養(yǎng)護(hù)費(fèi)用等，“如果計(jì)算毛利率的話，會(huì)很大。而像沃爾瑪這樣的企業(yè)，采用的是薄利多銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)方式，毛利率就很小，但同樣很掙錢(qián)?！?br />
虞明遠(yuǎn)說(shuō)，只有凈資產(chǎn)收益率是可以進(jìn)行跨行業(yè)比較的，因?yàn)榧瓤紤]到投入的本金，又考慮到利潤(rùn)因素，“所以，證監(jiān)會(huì)一直以凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。股民們買(mǎi)股票的時(shí)候，看的也都是凈資產(chǎn)收益率?！?br />
本報(bào)記者隨即查詢了證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2010年修訂)。該文件規(guī)定，凈資產(chǎn)收益率才是真實(shí)反映公司盈利能力的指標(biāo)。公司編制以上報(bào)告時(shí)，應(yīng)列示按加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率，以及基本每股收益和稀釋每股收益。
上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？王燕弓表示，一般來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率上不封頂，越高越好，但下限是不能低于銀行利率?！叭绻陀阢y行收益率，這個(gè)生意就沒(méi)法做了?！?br />
高速公路上市公司“被暴利”
那么，高速公路上市公司的凈資產(chǎn)收益率到底有多少呢
本報(bào)記者2日從交通部門(mén)拿到了19家高速公路上市公司的最新凈資產(chǎn)收益率清單(根據(jù)2014半年報(bào)整理)。
這份清單顯示：2014年1~6月，扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，19家高速公路上市公司差別不小，其中，凈資產(chǎn)收益率最高的是東莞控股(000828,股吧)，為6.90%，最低的是湖南投資(000548,股吧)，只有0.68%，19家平均算下來(lái)只有4.34%。
“同期，滬市平均凈資產(chǎn)收益率為7.54%，上市銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為10.38%，分別是上市高速公路企業(yè)平均值的1.74倍和2.39倍?！庇菝鬟h(yuǎn)說(shuō)，指標(biāo)選擇錯(cuò)誤是導(dǎo)致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。
專(zhuān)家們?cè)诮邮鼙緢?bào)記者采訪時(shí)還反過(guò)來(lái)進(jìn)行了論證：如果認(rèn)為這是暴利行業(yè)，那么高速公路的股票是否得到投資者的追捧、股價(jià)很高呢？
2013年，18家高速公路上市公司的平均市凈率指標(biāo)有77個(gè)交易日處在“破凈”和“破凈”邊緣(小于等于1)，即在全年約三分之一的交易時(shí)間里，高速公路板塊的股價(jià)都低于其凈資產(chǎn)，而整個(gè)A股市場(chǎng)的平均市凈率即使在價(jià)格最低的交易日里也達(dá)到了1.55，全年都運(yùn)行在市凈率1以上。
“股價(jià)真實(shí)地反映了高速公路產(chǎn)業(yè)對(duì)投資者的吸引力，其盈利水平究竟如何，大家可以作出判斷。”虞明遠(yuǎn)說(shuō)。
此前有報(bào)道稱(chēng)，廣深高速(600548,股吧)投資114億元，累計(jì)通行費(fèi)收了400多億元，所以是暴利。王燕弓表示，近300億元的差值，乍一看感覺(jué)好像是很“暴利”，但認(rèn)真算算賬，真相并非如此。
“這400億元并不是企業(yè)到手的純利潤(rùn)，其中有很大一部分需要用于公路的養(yǎng)護(hù)管理、大中修工程、運(yùn)營(yíng)管理以及償還債務(wù)?！蓖跹喙f(shuō)，收費(fèi)公路的投資回收期非常長(zhǎng)，把這400億元放到很長(zhǎng)收費(fèi)期中來(lái)看，利潤(rùn)并不是很高。如100億元按照5年期5%的年利率計(jì)算，存30年，中間轉(zhuǎn)存5次，30年后可以連本帶息拿到381億元，且沒(méi)有任何成本支出。這還是保守計(jì)算，因?yàn)?989年的5年期存款年利率是14.94%。
上述公報(bào)顯示，2014年全國(guó)收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3916億元。交通部公路局副局長(zhǎng)王太在回答本報(bào)記者提問(wèn)時(shí)稱(chēng)，“還本付息支出是大頭”。
公報(bào)顯示，2014年，全國(guó)收費(fèi)公路支出中還本付息支出4207.7億元，占收費(fèi)公路支出的76.7%。此外，養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)支出469.2億元、運(yùn)營(yíng)管理支出534.0億元、稅費(fèi)支出249.5億元、其他費(fèi)用支出26.7億元，占比分別為8.6%、9.7%、4.5%和0.5%。
到去年底，全國(guó)收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額61449億元，其中債務(wù)性資金投入42652億元，近70%。這些債務(wù)性資金投入中，銀行貸款40080.6億元，占94%。債務(wù)余額仍有38451.4億元。
成本居高不下的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)管理支出也逐年擴(kuò)大，今年比去年增加了77億元。王太表示，管理支出包括的科目多，如信息工程、設(shè)備維護(hù)、人員工資保險(xiǎn)、車(chē)輛維修燃油、水電取暖、事故救援等。收費(fèi)公路是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)，收費(fèi)人員需要幾班倒，增加了開(kāi)支。今后將把公布收支情況制度化，進(jìn)一步加大收費(fèi)公路收支透明度。新華社圖
