《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》欲修訂14只概念股吸金逾15億
2015-07-22
編者按：昨日，交通運(yùn)輸部召開新聞發(fā)布會，向社會公布《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》(以下簡稱“條例”)修訂稿。據(jù)悉，《條例》修訂稿已經(jīng)廣泛征求了國務(wù)院各相關(guān)部門、地方人民政府、收費(fèi)公路運(yùn)營單位的意見，即將向社會進(jìn)行為期一個月的公開征求意見。
對此，分析人士表示，近年來，兩市多數(shù)高速公路上市公司積極轉(zhuǎn)型、布局新興產(chǎn)業(yè)，但其主營收入——路橋通行費(fèi)仍普遍占到公司業(yè)績九成以上。因此，新《條例》將有利于相關(guān)上市公司業(yè)績的長期穩(wěn)定，減弱特許經(jīng)營權(quán)到期后業(yè)績“雪崩”式下滑的悲觀預(yù)期，從而促使公司估值的回升。
新《條例》的公布無疑在二級市場刮起了一陣“高速”旋風(fēng)，據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計顯示，昨日兩市可交易的17只高速公路股中，14只實(shí)現(xiàn)漲停。
資金方面，除皖通高速、東莞控股、重慶路橋外，其余14只個股昨日均實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，合計凈流入金額達(dá)15.24億元。具體來看，贛粵高速(20651.42萬元)、中原高速(18845.56萬元)、福建高速(18839.67萬元)、山東高速(12097.62萬元)、現(xiàn)代投資(11317.82萬元)、楚天高速(10790.19萬元)6只個股凈流入金額均超1億元，而四川成渝、寧滬高速、湖南投資、吉林高速、深高速、五洲交通、龍江交通、華北高速等8只個股大單資金凈流入也均超過5000萬元。
關(guān)于新《條例》，據(jù)交通運(yùn)輸部法制司副司長魏東介紹，修訂稿確立了“收費(fèi)”與“收稅”長期并行的兩個公路體系發(fā)展模式，明確政府收費(fèi)公路實(shí)行規(guī)范的預(yù)算管理，除收費(fèi)公路權(quán)益外，所有收費(fèi)公路資產(chǎn)均不得轉(zhuǎn)讓和上市交易，同時提高了收費(fèi)公路設(shè)置門檻，并對收費(fèi)期限做出調(diào)整。
板塊的投資機(jī)會方面，分析人士表示，主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定保證了高速公路的上市公司業(yè)績的平穩(wěn)，而改革則將決定公司股票的估值水平。今年以來，隨著國企改革的逐步深入，行業(yè)內(nèi)上市公司多具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期、在改革中受益。其中，山東、廣東、深圳、重慶等地區(qū)國企改革推進(jìn)速度較快，相關(guān)個股值得關(guān)注，如山東高速、贛粵高速、深高速、重慶路橋等。
皖通高速:多元化步伐穩(wěn)健，國企改革注入新活力
投資邏輯
受益安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健:作為安徽省內(nèi)唯一的公路類上市公司，公司擁有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，約95%的收入來自通行費(fèi)收入，主營收入與利潤保持較穩(wěn)定增長。合寧高速2014年所受的分流影響已減弱，恢復(fù)增長。其他主要路段通行費(fèi)收入年初也處于較好的增長狀態(tài)?！巴罱薪映鞘袔А苯?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，和汽車保有量的增長，將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。
適度多元化，出售新安金融股權(quán):公司堅(jiān)持“立足主業(yè)、適度多元”的發(fā)展戰(zhàn)略，多元化嘗試主要是投資新安金融和皖通典當(dāng)。房地產(chǎn)調(diào)控和過剩、落后產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致中小企業(yè)生存困難，使小貸典當(dāng)?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，疊加經(jīng)營不善，皖通典當(dāng)2014年虧損約2600萬元。為降低類金融業(yè)務(wù)風(fēng)險，公司出售新安金融3億股權(quán)，確認(rèn)投資收益3，900萬元，持股比例降為6.67%。
公司風(fēng)控意識強(qiáng)，多元化步伐穩(wěn)劍
控股股東合并重組，或受益于于資產(chǎn)注入和國企改革:控股股東安徽省高速公路控股集團(tuán)與安徽省交通投資集團(tuán)合并為安徽省交通控股集團(tuán)。交通集團(tuán)將形成“房地產(chǎn)業(yè)、路域經(jīng)濟(jì)、綜合運(yùn)輸、金融投資”四大板塊。交通集團(tuán)除有合徐高速、合巢蕪高速等優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)外還持有華安證券4.96%股權(quán)、徽商銀行4.24%股權(quán)，并參股國元創(chuàng)投和有眾多成功項(xiàng)目投資和退出業(yè)績的安徽投資集團(tuán)旗下興皖創(chuàng)投。公司作為集團(tuán)和省內(nèi)唯一公路上市公司，不排除路產(chǎn)和金融資產(chǎn)注入的可能，未來或?qū)⒃趪蟾母锱c業(yè)務(wù)重組中持續(xù)受益。
投資建議
公司經(jīng)營穩(wěn)健，探索多元化，未來或?qū)⑹芤尜Y產(chǎn)注入和國企改革?？紤]到公司經(jīng)營和分紅穩(wěn)健，股息率尚可(2.1%)，給予“增持”的投資評級。
估值
我們預(yù)計公司15~17年的EPS分別為0.56元、0.57元和0.58元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為20.4X，20X和19.7X
風(fēng)險
類金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損，通行費(fèi)收入增長不達(dá)預(yù)期等。
東莞控股一季報點(diǎn)評:快速增長主要來自東莞證券投資收益
【事件】
東莞控股(000828.CH/人民幣14.45，未有評級)發(fā)布2015年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比增長12.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比增長46.1%；基本每股收益0.1665元。
相關(guān)事件:公司于2015年4月1日發(fā)布增發(fā)預(yù)案，增發(fā)募集資金15億，發(fā)行底價7.32元/股，現(xiàn)金認(rèn)購，大股東路橋總公司認(rèn)購新增股份的13.33%。
同時，推出員工持股計劃，廣發(fā)資管為公司設(shè)立的員工持股計劃產(chǎn)品東控1號，認(rèn)購本次增發(fā)股份的11.99%。全部增發(fā)股份鎖定期三年。增發(fā)后，東莞國資委仍為實(shí)際控制人，股權(quán)控制比例由69.55%下降至62.49%。
【點(diǎn)評】
東莞證券投資收益帶動業(yè)績快速增長。
公司1季度高速公路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的穩(wěn)步增長，主業(yè)經(jīng)營保持了一貫穩(wěn)劍公司利潤實(shí)現(xiàn)46.07%的快速增長，主要得益于參股20%的東莞證券報告期受益市場交投活躍，經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，為公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益。
租賃業(yè)務(wù)有望成2015年業(yè)績中流砥柱。
展望2015年全年，隨著公司主動吸引車流及周邊路網(wǎng)貫通效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司所屬莞深高速車流量持續(xù)增長，高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。融資租賃業(yè)務(wù)通過全面收購融通租賃股權(quán)以及進(jìn)一步通過增發(fā)增資15億元，預(yù)計融通租賃業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤規(guī)模都將顯著提升，按照融通租賃14年業(yè)績水平粗略估算，15年有望為公司貢獻(xiàn)凈利潤1億元以上，從而成為公司盈利的主要來源之一。需要特別指出的是，融通租賃目前為止基本是用自有資金在運(yùn)營，沒有使用財務(wù)杠桿，而普通租賃公司有10倍的杠桿空間，可見，公司業(yè)務(wù)規(guī)模還有非常大的擴(kuò)張空間。結(jié)合公司近期發(fā)布的定增方案，融通租賃是未來重點(diǎn)打造的業(yè)務(wù)，或?qū)⒊蔀楣居鲩L的中流砥柱。
受益東莞國企改革，資產(chǎn)整合與股權(quán)激勵或推動公司跨越式發(fā)展。
公司是東莞國資委旗下上市平臺，近年推進(jìn)“產(chǎn)融雙驅(qū)”的戰(zhàn)略，大力發(fā)展金融業(yè)，已經(jīng)初見成果，目前已經(jīng)擁有金融資產(chǎn)包括:東莞證券20%股權(quán)、東莞信托6%股權(quán)、東莞長安村鎮(zhèn)銀行5%股權(quán)、松山湖小額貸款公司20%股權(quán)、融通租賃100%。本次增發(fā)除大力發(fā)展租賃業(yè)外，還同時推出員工持股計劃，受益人占比達(dá)30%。在國企改革加速推進(jìn)背景下，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、激勵機(jī)制改革都已經(jīng)啟動，特別是金融資產(chǎn)增值這一部份會成為公司未來幾年最大的看點(diǎn)，除了上述租賃業(yè)的發(fā)展之外，公司參股的東莞證券也有較強(qiáng)的IPO預(yù)期，或?qū)⑹枪窘鹑谫Y產(chǎn)增值中的一大亮點(diǎn)。
重慶路橋:新領(lǐng)導(dǎo)班子就位、打開資產(chǎn)注入想象空間
事件:公司公告稱，根據(jù)公司第六屆董事會第一次會議相關(guān)決議，公司通過了《關(guān)于聘任公司總經(jīng)理的議案》，董事會聘任谷安東先生為公司總經(jīng)理，任期自本次董事會決議生效之日起至公司第六屆董事會屆滿之日止。
新任總經(jīng)理到任為公司打開資產(chǎn)注入想象的空間。公司的新任總經(jīng)理谷安東先生曾任重慶市人民檢察院第二分院副檢察長、重慶渝涪高速公路有限公司董事、董事長；現(xiàn)任重慶渝涪高速公路有限公司董事長、總經(jīng)理。渝涪高速公路有限公司是重慶路橋的重要資產(chǎn)之一，重慶路橋在重慶渝涪高速的股權(quán)占比為33%。隨著谷安東先生成為重慶路橋新任總經(jīng)理，未來重慶渝涪高速注入重慶路橋的預(yù)期陡然上升。
重慶路橋需要新的資產(chǎn)注入。目前，重慶路橋的資產(chǎn)主要是“三橋一路兩投資”，“三橋”分別為:重慶石板坡長江大橋、重慶嘉陵江石門大橋、重慶嘉陵江嘉華大橋；“一路”為:長壽旅游高速專線；兩投資為:重慶銀行的股權(quán)、重慶渝涪高速的股權(quán)。重慶石板坡長江大橋于2016就要到期、石門大橋也將于2021年到期，公司賴以生存的路橋資產(chǎn)現(xiàn)金流有收縮的壓力，極度需要資產(chǎn)注入。從我們前期對公司的調(diào)研來看，重慶路橋?qū)τ谑召徬嚓P(guān)路橋資產(chǎn)的愿望較為迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的資產(chǎn)。
渝涪高速。根據(jù)重慶渝涪高速公路公布的信息來看，2014年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元，較2013年9.41億元的水平下滑約1.2億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.7億元，較2013年4.2億的水平下滑1.5億元，導(dǎo)致重慶渝涪高速公路有限公司的收入、利潤下滑的原因主要是因?yàn)榻鼉赡曛貞c修建并通車了數(shù)條重慶到涪陵的高速公路，使得渝涪高速的車流量受到了嚴(yán)重的分流，而渝涪高速的盈利模式來自車輛的通行費(fèi)，所以收入出現(xiàn)了明顯下滑；另一方面，高速路的養(yǎng)護(hù)成本基本保持穩(wěn)定，所以當(dāng)收入下滑而成本基本保持不變的背景下，渝涪高速的凈利潤以高于收入下滑的速度減少。但是考慮到短期內(nèi)不會再有多條新的高速路建成，分流壓力加劇的空間已經(jīng)不大。
業(yè)績預(yù)測與估值:在不考慮或有收購的前提下，我們預(yù)測公司2015--2017年EPS分別為0.29元和0.28元、0.31元，雖然公司目前估值較行業(yè)30倍的平均水平已經(jīng)偏高，但考慮到存在重大資產(chǎn)收購的預(yù)期，仍然維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:資產(chǎn)注入或不達(dá)預(yù)期、或出現(xiàn)不可預(yù)測的地質(zhì)災(zāi)害。
贛粵高速:收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)升利好公司
動態(tài)事項(xiàng)
贛粵高速公告，公司收到江西省發(fā)改委、江西省交通運(yùn)輸廳和江西省財政廳聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整全省高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，決定從4月1日零時起，統(tǒng)一調(diào)整江西省高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
具體來看，對客車一類車(7座及以下)車輛通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為0.45元/車公里。其他類型的客車仍維持原定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
此外，貨車計重收費(fèi)基本費(fèi)率為0.09元/噸公里。合法裝載車輛10噸至40噸部分，按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取，40噸以上部分按0.045元/噸公里計費(fèi)。超限運(yùn)輸車輛按原倍率執(zhí)收。
主要觀點(diǎn)
收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升此次調(diào)整對比原有標(biāo)準(zhǔn)來看，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所提升。
客車一類車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.40元/車公里調(diào)整為0.45元/車公里，上升幅度為12.5%；其他類型的客車仍維持原定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
貨車計重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，基本費(fèi)率由0.08元/噸公里調(diào)整為0.09元/噸公里，上升幅度為12.5%；合法裝載車輛10噸至40噸部分，由按0.06元/噸公里線性遞減至0.03元/噸公里計收調(diào)整為按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取，40噸以上部分由按0.03元/噸公里調(diào)整為按0.045元/噸公里計費(fèi)――上升幅度在50%；超限運(yùn)輸車輛按原倍率執(zhí)收。
有利于營收增長此次調(diào)整中，貨運(yùn)的調(diào)整幅度較大(公司總體的客貨車車流量比例為1:3)，有利于公司通行費(fèi)收入的增長；同時由于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升可能會導(dǎo)致部分車輛分流，會對車流量形成一定的負(fù)面影響；綜合考慮，我們認(rèn)為此次收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對公司通行費(fèi)收入的提升幅度在10%左右，利好公司。
投資建議:未來六個月內(nèi)，給予“大市同步”評級。
在我們的盈利預(yù)測中，暫不考慮財政補(bǔ)貼，同時新收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)于2013年4月1日實(shí)行，我們預(yù)計公司2013、2014年?duì)I業(yè)收入分別增長-0.73%和2.37%，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別增長-27.40%和3.52%；每股收益分別為0.36元和0.38元；相應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為9.38倍和9.06倍，估值居于行業(yè)平均，給予公司“大市同步”評級。
中原高速:金控平臺初見雛形，股價尚存翻倍空間
投資要點(diǎn)
平安觀點(diǎn):
“公路+金融”綜合發(fā)展模式，兼具國企改革概念:中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來公司不斷參股控股各種金融機(jī)構(gòu)，致力于打造一個綜合的類金控平臺。隨著國企改革的深入，公司國企改革特征逐漸凸顯。
立足公路主業(yè):公司2014年度計劃路橋通行費(fèi)收入29億元，上半年完成全年計劃的48.76%，較上年同期增加6.38%，毛利率較上年同期提高9.31個百分點(diǎn)。同時中央?yún)^(qū)域城市群觃劃政策落地，標(biāo)志中國的城市群觃劃已進(jìn)入正式編制階段，將對基礎(chǔ)性的交通運(yùn)輸上市公司形成利好。
金控平臺雛形初現(xiàn)，金融板塊嚴(yán)重低估:2014年中原高速金控平臺雛形基本搭建，目前大比例參股了信托、銀行、保險、投資，公司參與籌備的保險公司已經(jīng)獲得牌照，未來公司可能繼續(xù)加大其他金融牌照的獲齲隨著公司金控平臺搭建完畢，金融業(yè)務(wù)對公司利潤貢獻(xiàn)會進(jìn)一步提升。
投資建議:按照我們對2015年度相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測，高速板塊估值在120-135億，金融板塊估值為125億，公司總市值在246-260億之間，目前股價僅僅反映高速公路估值，我們認(rèn)為公司股價存在翻倍空間，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價12.0元。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速；金融板塊發(fā)展不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期等風(fēng)險。
