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《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》欲修訂14只概念股吸金逾15億
2015-07-22 
        編者按:昨日,交通運(yùn)輸部召開新聞發(fā)布會,向社會公布《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》(以下簡稱“條例”)修訂稿。據(jù)悉,《條例》修訂稿已經(jīng)廣泛征求了國務(wù)院各相關(guān)部門、地方人民政府、收費(fèi)公路運(yùn)營單位的意見,即將向社會進(jìn)行為期一個月的公開征求意見。

        對此,分析人士表示,近年來,兩市多數(shù)高速公路上市公司積極轉(zhuǎn)型、布局新興產(chǎn)業(yè),但其主營收入——路橋通行費(fèi)仍普遍占到公司業(yè)績九成以上。因此,新《條例》將有利于相關(guān)上市公司業(yè)績的長期穩(wěn)定,減弱特許經(jīng)營權(quán)到期后業(yè)績“雪崩”式下滑的悲觀預(yù)期,從而促使公司估值的回升。

        新《條例》的公布無疑在二級市場刮起了一陣“高速”旋風(fēng),據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計顯示,昨日兩市可交易的17只高速公路股中,14只實(shí)現(xiàn)漲停。

        資金方面,除皖通高速、東莞控股、重慶路橋外,其余14只個股昨日均實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入,合計凈流入金額達(dá)15.24億元。具體來看,贛粵高速(20651.42萬元)、中原高速(18845.56萬元)、福建高速(18839.67萬元)、山東高速(12097.62萬元)、現(xiàn)代投資(11317.82萬元)、楚天高速(10790.19萬元)6只個股凈流入金額均超1億元,而四川成渝、寧滬高速、湖南投資、吉林高速、深高速、五洲交通、龍江交通、華北高速等8只個股大單資金凈流入也均超過5000萬元。

        關(guān)于新《條例》,據(jù)交通運(yùn)輸部法制司副司長魏東介紹,修訂稿確立了“收費(fèi)”與“收稅”長期并行的兩個公路體系發(fā)展模式,明確政府收費(fèi)公路實(shí)行規(guī)范的預(yù)算管理,除收費(fèi)公路權(quán)益外,所有收費(fèi)公路資產(chǎn)均不得轉(zhuǎn)讓和上市交易,同時提高了收費(fèi)公路設(shè)置門檻,并對收費(fèi)期限做出調(diào)整。

        板塊的投資機(jī)會方面,分析人士表示,主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定保證了高速公路的上市公司業(yè)績的平穩(wěn),而改革則將決定公司股票的估值水平。今年以來,隨著國企改革的逐步深入,行業(yè)內(nèi)上市公司多具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期、在改革中受益。其中,山東、廣東、深圳、重慶等地區(qū)國企改革推進(jìn)速度較快,相關(guān)個股值得關(guān)注,如山東高速、贛粵高速、深高速、重慶路橋等。

        皖通高速:多元化步伐穩(wěn)健,國企改革注入新活力

        投資邏輯

        受益安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展,主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健:作為安徽省內(nèi)唯一的公路類上市公司,公司擁有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn),約95%的收入來自通行費(fèi)收入,主營收入與利潤保持較穩(wěn)定增長。合寧高速2014年所受的分流影響已減弱,恢復(fù)增長。其他主要路段通行費(fèi)收入年初也處于較好的增長狀態(tài)?!巴罱薪映鞘袔А苯?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,和汽車保有量的增長,將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。

        適度多元化,出售新安金融股權(quán):公司堅(jiān)持“立足主業(yè)、適度多元”的發(fā)展戰(zhàn)略,多元化嘗試主要是投資新安金融和皖通典當(dāng)。房地產(chǎn)調(diào)控和過剩、落后產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致中小企業(yè)生存困難,使小貸典當(dāng)?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)展緩慢,疊加經(jīng)營不善,皖通典當(dāng)2014年虧損約2600萬元。為降低類金融業(yè)務(wù)風(fēng)險,公司出售新安金融3億股權(quán),確認(rèn)投資收益3,900萬元,持股比例降為6.67%。

        公司風(fēng)控意識強(qiáng),多元化步伐穩(wěn)劍

        控股股東合并重組,或受益于于資產(chǎn)注入和國企改革:控股股東安徽省高速公路控股集團(tuán)與安徽省交通投資集團(tuán)合并為安徽省交通控股集團(tuán)。交通集團(tuán)將形成“房地產(chǎn)業(yè)、路域經(jīng)濟(jì)、綜合運(yùn)輸、金融投資”四大板塊。交通集團(tuán)除有合徐高速、合巢蕪高速等優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)外還持有華安證券4.96%股權(quán)、徽商銀行4.24%股權(quán),并參股國元創(chuàng)投和有眾多成功項(xiàng)目投資和退出業(yè)績的安徽投資集團(tuán)旗下興皖創(chuàng)投。公司作為集團(tuán)和省內(nèi)唯一公路上市公司,不排除路產(chǎn)和金融資產(chǎn)注入的可能,未來或?qū)⒃趪蟾母锱c業(yè)務(wù)重組中持續(xù)受益。

        投資建議

        公司經(jīng)營穩(wěn)健,探索多元化,未來或?qū)⑹芤尜Y產(chǎn)注入和國企改革??紤]到公司經(jīng)營和分紅穩(wěn)健,股息率尚可(2.1%),給予“增持”的投資評級。

        估值

        我們預(yù)計公司15~17年的EPS分別為0.56元、0.57元和0.58元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為20.4X,20X和19.7X

        風(fēng)險

        類金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損,通行費(fèi)收入增長不達(dá)預(yù)期等。

        東莞控股一季報點(diǎn)評:快速增長主要來自東莞證券投資收益

        【事件】

        東莞控股(000828.CH/人民幣14.45,未有評級)發(fā)布2015年一季報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元,同比增長12.6%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元,同比增長46.1%;基本每股收益0.1665元。

        相關(guān)事件:公司于2015年4月1日發(fā)布增發(fā)預(yù)案,增發(fā)募集資金15億,發(fā)行底價7.32元/股,現(xiàn)金認(rèn)購,大股東路橋總公司認(rèn)購新增股份的13.33%。

        同時,推出員工持股計劃,廣發(fā)資管為公司設(shè)立的員工持股計劃產(chǎn)品東控1號,認(rèn)購本次增發(fā)股份的11.99%。全部增發(fā)股份鎖定期三年。增發(fā)后,東莞國資委仍為實(shí)際控制人,股權(quán)控制比例由69.55%下降至62.49%。

        【點(diǎn)評】

        東莞證券投資收益帶動業(yè)績快速增長。

        公司1季度高速公路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的穩(wěn)步增長,主業(yè)經(jīng)營保持了一貫穩(wěn)劍公司利潤實(shí)現(xiàn)46.07%的快速增長,主要得益于參股20%的東莞證券報告期受益市場交投活躍,經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長,為公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益。

        租賃業(yè)務(wù)有望成2015年業(yè)績中流砥柱。

        展望2015年全年,隨著公司主動吸引車流及周邊路網(wǎng)貫通效應(yīng)逐步顯現(xiàn),公司所屬莞深高速車流量持續(xù)增長,高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。融資租賃業(yè)務(wù)通過全面收購融通租賃股權(quán)以及進(jìn)一步通過增發(fā)增資15億元,預(yù)計融通租賃業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤規(guī)模都將顯著提升,按照融通租賃14年業(yè)績水平粗略估算,15年有望為公司貢獻(xiàn)凈利潤1億元以上,從而成為公司盈利的主要來源之一。需要特別指出的是,融通租賃目前為止基本是用自有資金在運(yùn)營,沒有使用財務(wù)杠桿,而普通租賃公司有10倍的杠桿空間,可見,公司業(yè)務(wù)規(guī)模還有非常大的擴(kuò)張空間。結(jié)合公司近期發(fā)布的定增方案,融通租賃是未來重點(diǎn)打造的業(yè)務(wù),或?qū)⒊蔀楣居鲩L的中流砥柱。

        受益東莞國企改革,資產(chǎn)整合與股權(quán)激勵或推動公司跨越式發(fā)展。

        公司是東莞國資委旗下上市平臺,近年推進(jìn)“產(chǎn)融雙驅(qū)”的戰(zhàn)略,大力發(fā)展金融業(yè),已經(jīng)初見成果,目前已經(jīng)擁有金融資產(chǎn)包括:東莞證券20%股權(quán)、東莞信托6%股權(quán)、東莞長安村鎮(zhèn)銀行5%股權(quán)、松山湖小額貸款公司20%股權(quán)、融通租賃100%。本次增發(fā)除大力發(fā)展租賃業(yè)外,還同時推出員工持股計劃,受益人占比達(dá)30%。在國企改革加速推進(jìn)背景下,公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、激勵機(jī)制改革都已經(jīng)啟動,特別是金融資產(chǎn)增值這一部份會成為公司未來幾年最大的看點(diǎn),除了上述租賃業(yè)的發(fā)展之外,公司參股的東莞證券也有較強(qiáng)的IPO預(yù)期,或?qū)⑹枪窘鹑谫Y產(chǎn)增值中的一大亮點(diǎn)。

        重慶路橋:新領(lǐng)導(dǎo)班子就位、打開資產(chǎn)注入想象空間

        事件:公司公告稱,根據(jù)公司第六屆董事會第一次會議相關(guān)決議,公司通過了《關(guān)于聘任公司總經(jīng)理的議案》,董事會聘任谷安東先生為公司總經(jīng)理,任期自本次董事會決議生效之日起至公司第六屆董事會屆滿之日止。

        新任總經(jīng)理到任為公司打開資產(chǎn)注入想象的空間。公司的新任總經(jīng)理谷安東先生曾任重慶市人民檢察院第二分院副檢察長、重慶渝涪高速公路有限公司董事、董事長;現(xiàn)任重慶渝涪高速公路有限公司董事長、總經(jīng)理。渝涪高速公路有限公司是重慶路橋的重要資產(chǎn)之一,重慶路橋在重慶渝涪高速的股權(quán)占比為33%。隨著谷安東先生成為重慶路橋新任總經(jīng)理,未來重慶渝涪高速注入重慶路橋的預(yù)期陡然上升。

        重慶路橋需要新的資產(chǎn)注入。目前,重慶路橋的資產(chǎn)主要是“三橋一路兩投資”,“三橋”分別為:重慶石板坡長江大橋、重慶嘉陵江石門大橋、重慶嘉陵江嘉華大橋;“一路”為:長壽旅游高速專線;兩投資為:重慶銀行的股權(quán)、重慶渝涪高速的股權(quán)。重慶石板坡長江大橋于2016就要到期、石門大橋也將于2021年到期,公司賴以生存的路橋資產(chǎn)現(xiàn)金流有收縮的壓力,極度需要資產(chǎn)注入。從我們前期對公司的調(diào)研來看,重慶路橋?qū)τ谑召徬嚓P(guān)路橋資產(chǎn)的愿望較為迫切,渝涪高速正是符合公司“胃口”的資產(chǎn)。

        渝涪高速。根據(jù)重慶渝涪高速公路公布的信息來看,2014年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元,較2013年9.41億元的水平下滑約1.2億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤2.7億元,較2013年4.2億的水平下滑1.5億元,導(dǎo)致重慶渝涪高速公路有限公司的收入、利潤下滑的原因主要是因?yàn)榻鼉赡曛貞c修建并通車了數(shù)條重慶到涪陵的高速公路,使得渝涪高速的車流量受到了嚴(yán)重的分流,而渝涪高速的盈利模式來自車輛的通行費(fèi),所以收入出現(xiàn)了明顯下滑;另一方面,高速路的養(yǎng)護(hù)成本基本保持穩(wěn)定,所以當(dāng)收入下滑而成本基本保持不變的背景下,渝涪高速的凈利潤以高于收入下滑的速度減少。但是考慮到短期內(nèi)不會再有多條新的高速路建成,分流壓力加劇的空間已經(jīng)不大。

        業(yè)績預(yù)測與估值:在不考慮或有收購的前提下,我們預(yù)測公司2015--2017年EPS分別為0.29元和0.28元、0.31元,雖然公司目前估值較行業(yè)30倍的平均水平已經(jīng)偏高,但考慮到存在重大資產(chǎn)收購的預(yù)期,仍然維持“增持”評級。

        風(fēng)險提示:資產(chǎn)注入或不達(dá)預(yù)期、或出現(xiàn)不可預(yù)測的地質(zhì)災(zāi)害。

        贛粵高速:收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)升利好公司

        動態(tài)事項(xiàng)

        贛粵高速公告,公司收到江西省發(fā)改委、江西省交通運(yùn)輸廳和江西省財政廳聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整全省高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》,決定從4月1日零時起,統(tǒng)一調(diào)整江西省高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

        具體來看,對客車一類車(7座及以下)車輛通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為0.45元/車公里。其他類型的客車仍維持原定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

        此外,貨車計重收費(fèi)基本費(fèi)率為0.09元/噸公里。合法裝載車輛10噸至40噸部分,按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取,40噸以上部分按0.045元/噸公里計費(fèi)。超限運(yùn)輸車輛按原倍率執(zhí)收。

        主要觀點(diǎn)

        收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升此次調(diào)整對比原有標(biāo)準(zhǔn)來看,收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所提升。

        客車一類車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.40元/車公里調(diào)整為0.45元/車公里,上升幅度為12.5%;其他類型的客車仍維持原定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

        貨車計重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整,基本費(fèi)率由0.08元/噸公里調(diào)整為0.09元/噸公里,上升幅度為12.5%;合法裝載車輛10噸至40噸部分,由按0.06元/噸公里線性遞減至0.03元/噸公里計收調(diào)整為按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取,40噸以上部分由按0.03元/噸公里調(diào)整為按0.045元/噸公里計費(fèi)――上升幅度在50%;超限運(yùn)輸車輛按原倍率執(zhí)收。

        有利于營收增長此次調(diào)整中,貨運(yùn)的調(diào)整幅度較大(公司總體的客貨車車流量比例為1:3),有利于公司通行費(fèi)收入的增長;同時由于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升可能會導(dǎo)致部分車輛分流,會對車流量形成一定的負(fù)面影響;綜合考慮,我們認(rèn)為此次收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對公司通行費(fèi)收入的提升幅度在10%左右,利好公司。

        投資建議:未來六個月內(nèi),給予“大市同步”評級。

        在我們的盈利預(yù)測中,暫不考慮財政補(bǔ)貼,同時新收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)于2013年4月1日實(shí)行,我們預(yù)計公司2013、2014年?duì)I業(yè)收入分別增長-0.73%和2.37%,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別增長-27.40%和3.52%;每股收益分別為0.36元和0.38元;相應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為9.38倍和9.06倍,估值居于行業(yè)平均,給予公司“大市同步”評級。

        中原高速:金控平臺初見雛形,股價尚存翻倍空間

        投資要點(diǎn)

        平安觀點(diǎn):

        “公路+金融”綜合發(fā)展模式,兼具國企改革概念:中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來公司不斷參股控股各種金融機(jī)構(gòu),致力于打造一個綜合的類金控平臺。隨著國企改革的深入,公司國企改革特征逐漸凸顯。

        立足公路主業(yè):公司2014年度計劃路橋通行費(fèi)收入29億元,上半年完成全年計劃的48.76%,較上年同期增加6.38%,毛利率較上年同期提高9.31個百分點(diǎn)。同時中央?yún)^(qū)域城市群觃劃政策落地,標(biāo)志中國的城市群觃劃已進(jìn)入正式編制階段,將對基礎(chǔ)性的交通運(yùn)輸上市公司形成利好。

        金控平臺雛形初現(xiàn),金融板塊嚴(yán)重低估:2014年中原高速金控平臺雛形基本搭建,目前大比例參股了信托、銀行、保險、投資,公司參與籌備的保險公司已經(jīng)獲得牌照,未來公司可能繼續(xù)加大其他金融牌照的獲齲隨著公司金控平臺搭建完畢,金融業(yè)務(wù)對公司利潤貢獻(xiàn)會進(jìn)一步提升。

        投資建議:按照我們對2015年度相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測,高速板塊估值在120-135億,金融板塊估值為125億,公司總市值在246-260億之間,目前股價僅僅反映高速公路估值,我們認(rèn)為公司股價存在翻倍空間,我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級,目標(biāo)價12.0元。

        風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期,影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速;金融板塊發(fā)展不及預(yù)期;公司業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期等風(fēng)險。

        
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