政策助力+需求大增航空發(fā)動(dòng)機(jī)步入高速成長(zhǎng)期(附股)
2015-08-04
編者按：今年兩會(huì)期間，由李克強(qiáng)總理所作的政府工作報(bào)告中，明確指出要發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，首次將發(fā)展航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)列入其中。8月3日，人民日?qǐng)?bào)《產(chǎn)經(jīng)廣撤欄目聚焦航空發(fā)動(dòng)機(jī)，中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)公司介紹，眼下正是研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)最好的時(shí)候。在軍用、民航和通航三大領(lǐng)域?qū)娇瞻l(fā)動(dòng)機(jī)需求日益增加的背景下，我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求廣闊。
黨報(bào)聚焦航空發(fā)動(dòng)機(jī)
《產(chǎn)經(jīng)廣撤文章表示，到2025年，中國(guó)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)裝備有較大把握取得突破，實(shí)現(xiàn)與世界航空動(dòng)力強(qiáng)者同臺(tái)競(jìng)技。文章指出，中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)公司介紹，眼下正是研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)最好的時(shí)候。其一，經(jīng)過(guò)多年持續(xù)的自主研制，今天航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制部門(mén)已掌握了一定的研制規(guī)律和設(shè)計(jì)制造技術(shù)，取得了一些成績(jī)，有利于加快推動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)取得突破。其二，我國(guó)國(guó)家綜合實(shí)力不斷增長(zhǎng)，對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展的支持將越來(lái)越大。今年《政府工作報(bào)告》將航空發(fā)動(dòng)機(jī)列為重大項(xiàng)目，《中國(guó)制造2025》也將航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。其三，隨著新技術(shù)的發(fā)展，以大數(shù)據(jù)、大聯(lián)接、云計(jì)算、3D打英新一代互聯(lián)網(wǎng)等為特征的“智能智慧化”新業(yè)態(tài)將提升航空發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化水平。其四，資金狀況日漸改善。中航工業(yè)旗下目前有29家境內(nèi)外上市公司，正積極通過(guò)資本市場(chǎng)融資，用于發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目。同時(shí)，社會(huì)資本也在積極進(jìn)入航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
近年來(lái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的利好政策不斷，工信部分別在2012年和2013年出臺(tái)了《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》和《民用航空工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，明確了要在“十二五”期間完成先進(jìn)渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)的研制，并對(duì)大型客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的研制進(jìn)展提出了要求。今年兩會(huì)期間，由李克強(qiáng)總理所作的政府工作報(bào)告中，明確指出要發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，首次將發(fā)展航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)列入其中，并提出要把一批新興產(chǎn)業(yè)培育成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)必定會(huì)在近期做出進(jìn)一步部署，“兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)”的落地勢(shì)必會(huì)帶來(lái)巨大的政策紅利，從而促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)廣闊
在目前的國(guó)際局勢(shì)中已占據(jù)越來(lái)越重要的地位。我國(guó)國(guó)防總支出連續(xù)4年保持10%以上的增速。而2015年國(guó)防開(kāi)支將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
中銀國(guó)際證券表示，我國(guó)未來(lái)10年軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售需求將超過(guò)1700億元，發(fā)動(dòng)機(jī)后期維修市場(chǎng)需求超過(guò)1100億元。
此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及人民收入的增長(zhǎng)，人們對(duì)民航的需求正日益增長(zhǎng)，政府正不斷加大機(jī)場(chǎng)建設(shè)基礎(chǔ)投資和民航運(yùn)力等方面的投入。當(dāng)今國(guó)際民航市場(chǎng)中，歐美國(guó)家經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)形成相當(dāng)大的規(guī)模，而以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)將接棒發(fā)達(dá)國(guó)家，成為下一個(gè)有待瓜分的“大蛋糕”。民航飛機(jī)規(guī)模的膨脹勢(shì)必將催生相關(guān)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的需求，結(jié)合波音、空客等的預(yù)測(cè)，考慮到航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值占整架飛機(jī)20%左右，有預(yù)測(cè)稱(chēng)，未來(lái)10年，中國(guó)民航發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)售需求量可達(dá)4800億元以上，相應(yīng)維修及更換零部件服務(wù)市場(chǎng)需求可達(dá)3200億元以上。
我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)將在未來(lái)幾年進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。在航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中，發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)、零部件制造以及整機(jī)制造將成為最大受益者。
發(fā)動(dòng)機(jī)“三兄弟”先受益
作為我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)制造領(lǐng)域的主力軍，中航工業(yè)集團(tuán)旗下目前主要有三家從事發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的上市公司——中航動(dòng)力、中航動(dòng)控和成發(fā)科技，被譽(yù)為“發(fā)動(dòng)機(jī)三兄弟”，分別定位為航空發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)的整機(jī)、控制和零部件平臺(tái)。
中航動(dòng)力（600893行情,資料,評(píng)論,搜索）目前是我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的龍頭，成為中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整合平臺(tái)的預(yù)期最強(qiáng)烈。公司曾參與國(guó)內(nèi)多個(gè)新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)的科研、制造任務(wù)，如“秦嶺”發(fā)動(dòng)機(jī)和“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)等。2014年6月完成重大資產(chǎn)重組，增加了黎明、南方、黎陽(yáng)動(dòng)力三家擁有發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品范圍從大型發(fā)動(dòng)機(jī)擴(kuò)展為大中小型發(fā)動(dòng)機(jī)，從渦噴、渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)擴(kuò)展到渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、航模發(fā)動(dòng)機(jī)，集成了我國(guó)航空動(dòng)力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜。
中航動(dòng)控（000738行情,資料,評(píng)論,搜索）是我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占公司收入60%以上。已與通用、羅羅、賽峰、霍尼韋爾、漢勝等國(guó)外航空工業(yè)巨頭建立合作關(guān)系，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油泵、滑油泵、輔助動(dòng)力裝置的研制中深入合作，不斷提升產(chǎn)品國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司體外發(fā)動(dòng)機(jī)板塊下尚有中航工業(yè)集團(tuán)下屬?lài)?guó)內(nèi)唯一航空動(dòng)力控制系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)研究所(614所)，承擔(dān)各類(lèi)軍、民用飛機(jī)、艦船、導(dǎo)彈以及燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電等動(dòng)力裝置控制系統(tǒng)和其它機(jī)電一體化產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)任務(wù)，未來(lái)有資產(chǎn)注入預(yù)期。
成發(fā)科技（600391行情,資料,評(píng)論,搜索）主要生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件，產(chǎn)品體系包括軍品和非軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)衍生產(chǎn)品兩大部分。成發(fā)科技在長(zhǎng)期的軍品型號(hào)研制以及與國(guó)際知名航空企業(yè)合作過(guò)程中，建立了機(jī)匣、鈑金、葉片、軸承等四個(gè)專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)平臺(tái)，形成了技術(shù)、熱表、裝試等三個(gè)能力中心，初步掌握了國(guó)際先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件制造技術(shù)。
中航動(dòng)力:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，靜待專(zhuān)項(xiàng)強(qiáng)力扶持
事件:公司發(fā)布2014年報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.64億元(YoY3.74%)，歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.36億元(YoY14.57%)，基本每股收益0.50元/股。
點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，將進(jìn)入快速成長(zhǎng)通道。公司2014年完成重大資產(chǎn)重組的并表，業(yè)績(jī)與我們此前預(yù)測(cè)一致，主要利潤(rùn)來(lái)自航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)及維修業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。我們判斷我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)2013-14處于轉(zhuǎn)型過(guò)渡時(shí)期，2015年起將逐步迎來(lái)高增長(zhǎng)。公司營(yíng)收總體增速不快主要因老產(chǎn)品有所下滑，新產(chǎn)品處于逐步量產(chǎn)前夕，與我們對(duì)產(chǎn)業(yè)判斷一致，預(yù)計(jì)2015年起公司業(yè)績(jī)將逐步進(jìn)入快速成長(zhǎng)通道。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，未來(lái)隨新型號(hào)逐步量產(chǎn)及維修業(yè)務(wù)相應(yīng)增加，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑2.03%，毛利率增加0.56個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為營(yíng)收小幅下滑的主要原因是零部件交付結(jié)算帶來(lái)的短期波動(dòng)，以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)老產(chǎn)品有所下滑，而發(fā)動(dòng)機(jī)新產(chǎn)品處于量產(chǎn)前夕，維修業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)帶來(lái)毛利率水平小幅提升。未來(lái)隨新產(chǎn)品逐步進(jìn)入量產(chǎn)，以及我國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)保有量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的維修業(yè)務(wù)增加，公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)增速將迅速提升，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
航空外貿(mào)小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。航空外貿(mào)出口業(yè)務(wù)收入同比小幅增長(zhǎng)0.96%，主要得益于公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，但毛利率水平下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要原因是受受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)回歸影響。外貿(mào)航空新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和試制正加速進(jìn)行，預(yù)計(jì)未來(lái)隨外貿(mào)新型號(hào)新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，且受益世界航空制造業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司外貿(mào)航空業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
非航產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)隨航空產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，非航產(chǎn)品比重將逐步下滑。非航產(chǎn)品營(yíng)收盈利能力相對(duì)不強(qiáng)(毛利率5.19%)，未來(lái)隨公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，非航產(chǎn)品對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步減校
航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)有望超預(yù)期，公司作為我國(guó)整機(jī)龍頭將極大受益。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)航空產(chǎn)業(yè)高度重視，政策和資金支持持續(xù)加碼，規(guī)模超1000億的航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)公布的預(yù)期強(qiáng)烈。我們認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)家安全戰(zhàn)略升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待加速提升，兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)投資規(guī)模有望超預(yù)期，未來(lái)20年達(dá)2000甚至3000億元。公司作為我國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)龍頭，將極大從中受益。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至62元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們維持之前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-16年EPS分別為0.62、0.80元。目前航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊可比上市公司2015年的PE估值約為148倍(若剔除估值較高的成發(fā)科技后為88倍)?？紤]到公司的作為發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)生廠商的龍頭地位，我們認(rèn)為公司應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，給予公司2015年100倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至62元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品訂單大幅波動(dòng)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)政策公布晚于預(yù)期等。
中航動(dòng)控:軍民品業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，關(guān)注重大專(zhuān)項(xiàng)及院所改制
我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，依托航控核心技術(shù)拓展非航民品。公司以航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)，控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占公司收入60%以上。依托核心技術(shù)，公司逐步拓展國(guó)際轉(zhuǎn)包、非航民品業(yè)務(wù)，2013年通過(guò)定向增發(fā)募集17億元投向4個(gè)民品業(yè)務(wù)。未來(lái)公司業(yè)務(wù)將逐步形成軍、民品雙輪驅(qū)動(dòng)格局。
受益于航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)20年我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求約2.8萬(wàn)億，其中發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)需求1.5萬(wàn)億，配套服務(wù)需求1.3萬(wàn)億。短期軍品需求快速放量，長(zhǎng)期看民用領(lǐng)域需求更為廣闊。我國(guó)當(dāng)前正處于戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代關(guān)鍵時(shí)期，新機(jī)型也處于快速研制中，帶動(dòng)我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)通道。公司作為國(guó)內(nèi)唯一專(zhuān)業(yè)從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)企業(yè)，將充分受益航空工業(yè)大發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年公司發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持15-20%左右增速。
外貿(mào)轉(zhuǎn)包加速融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)遠(yuǎn)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦值得期待。公司已與通用、羅羅、賽峰、霍尼韋爾、漢勝等國(guó)外航空工業(yè)巨頭建立良好合作關(guān)系，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油泵、滑油泵、輔助動(dòng)力裝置的研制中深入合作，不斷提升產(chǎn)品國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力。短期看受世界經(jīng)濟(jì)不景氣影響，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)一定下滑，但由于該業(yè)務(wù)在公司收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)中占比較小，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較校2014年公司繼續(xù)積極推動(dòng)航空精密制造能力建設(shè)，拓展零部件國(guó)際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及整機(jī)研制配套市場(chǎng)，子公司西控科技與霍尼韋爾公司就民用航空燃油泵合作簽訂MOU，預(yù)計(jì)公司外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)隨著商飛、商發(fā)等相關(guān)企業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓同樣值得期待。
募投項(xiàng)目發(fā)力非航高端裝備，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。募投項(xiàng)目中，公司投入且回報(bào)最大的為無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品項(xiàng)目和汽車(chē)自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)項(xiàng)目。其中，無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品屬高端裝備制造領(lǐng)域重要部件，廣泛應(yīng)用于性能要求較高的裝甲戰(zhàn)車(chē)、重型坦克、工程機(jī)械、礦山機(jī)械和專(zhuān)用車(chē)輛，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品幾乎空白。汽車(chē)自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)自動(dòng)擋乘用車(chē)自動(dòng)變速器領(lǐng)域，目前這一領(lǐng)域約80%為進(jìn)口產(chǎn)品，20%來(lái)自外資控股合資企業(yè)。隨我國(guó)大力發(fā)展高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)品未來(lái)有望獲取大量進(jìn)口替代市場(chǎng)，成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
關(guān)注科研院所改制進(jìn)展，研究所資產(chǎn)注入值得期待。公司體外發(fā)動(dòng)機(jī)板塊下尚有中航工業(yè)集團(tuán)下屬?lài)?guó)內(nèi)唯一航空動(dòng)力控制系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)研究所(614所)。614所承擔(dān)各類(lèi)軍、民用飛機(jī)、艦船、導(dǎo)彈以及燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電等動(dòng)力裝置控制系統(tǒng)和其它機(jī)電一體化產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)任務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，盈利能力強(qiáng)，2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)到8.51億元，凈利潤(rùn)8817萬(wàn)元。在軍工資產(chǎn)證券化和事業(yè)單位改制大背景下，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望成為614所改制注入平臺(tái)，關(guān)注由此帶來(lái)的投資機(jī)遇。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼力度有望超預(yù)期，公司將從中極大受益。2015年政府工作報(bào)告首次將航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)列入，國(guó)家重視達(dá)到空前高度，意味我國(guó)超千億的航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)專(zhuān)項(xiàng)有望出臺(tái)。我們認(rèn)為在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和軍備建設(shè)提速大背景下，兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)投資規(guī)模有望超預(yù)期，達(dá)到2000甚至3000億元。公司作為我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，占據(jù)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，未來(lái)將有望極大受益于重大專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受益航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，公司核心業(yè)務(wù)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.22、0.28、0.33元。目前我國(guó)飛機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊上市公司平均PE估值水平約88倍?？紤]公司未來(lái)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、資產(chǎn)注入預(yù)期、兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼等看點(diǎn)，給予公司2015年90倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.20元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，募投項(xiàng)目不及預(yù)期，政策的不確定性。
成發(fā)科技:不應(yīng)忽視的航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造者
我們推薦成發(fā)科技的核心邏輯為:我們認(rèn)為三大因素(國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)政策千億級(jí)別的大幅投資+軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化替代+民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)潛在的萬(wàn)億市場(chǎng)空間)將驅(qū)動(dòng)我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)迎來(lái)最佳發(fā)展時(shí)機(jī)；在此黃金發(fā)展的十年間，隨著技術(shù)水平的提高，背靠中航工業(yè)且作為國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)重要組成部分的成發(fā)科技不僅充分享受行業(yè)“蛋糕”變大帶來(lái)的收入規(guī)模增加，還將收獲更高的盈利水平。
國(guó)家高度重視航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)，預(yù)計(jì)投入規(guī)模將會(huì)大幅增長(zhǎng):被譽(yù)為“中國(guó)心”的航空發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目，2015年首次被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)獲得重大專(zhuān)項(xiàng)的扶持政策。我們估計(jì)重大專(zhuān)項(xiàng)將達(dá)到千億規(guī)模，投資周期在十年以?xún)?nèi)，將驅(qū)動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)迎來(lái)黃金的十年發(fā)展期。
軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化替代需求強(qiáng)烈:近幾年我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015年增幅為10.1%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年都將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，其中裝備投入占比也將從目前的30%左右上升至40%。與此同時(shí)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化率低，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替換空間大。我們粗略估計(jì)，僅國(guó)產(chǎn)化替代而新增的市場(chǎng)需求每年的規(guī)模將達(dá)到30億美元。
民用航空的快速發(fā)展，帶來(lái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的大市場(chǎng):根據(jù)波音公司2013年發(fā)布的預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球民機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將翻一番，預(yù)計(jì)到2032年中國(guó)將成為世界最大的航空市場(chǎng)，新增價(jià)值約6470億美元(折合人民幣近4萬(wàn)億元)。整機(jī)需求的大幅增長(zhǎng)必將帶動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)需求的上升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)20年客機(jī)整機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)的民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求將達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，年平均達(dá)到500億元。
