信用研究:交通運(yùn)輸行業(yè)基本面改善,相對(duì)價(jià)值較高
2015-08-05
交通運(yùn)輸估值水平仍處于行業(yè)的中等偏上水平,基本面仍明顯好于采掘、鋼鐵、化工和建材等周期性行業(yè),仍具有較高的相對(duì)價(jià)值。分細(xì)分行業(yè)看:
1)高速公路:債券發(fā)行人資質(zhì)改善源于投資現(xiàn)金流減少,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回升。投資高峰期已過現(xiàn)金流進(jìn)入回升期,資質(zhì)向上。同時(shí)具有類城投性質(zhì),城投融資條件放開對(duì)其有支撐。利差水平在中等偏上位臵,仍然具有較大的相對(duì)價(jià)值。
2)航空業(yè):發(fā)行人受益于量?jī)r(jià)提升和油價(jià)下跌。低燃油附加費(fèi)帶動(dòng)票價(jià)需求彈性;全球需求疲弱,原油價(jià)格大幅下跌,航空企業(yè)成本端下移。但人民幣匯率的波動(dòng)也對(duì)航空業(yè)資質(zhì)形成干擾。
3)航運(yùn)業(yè):基本面仍然在低位。企業(yè)資質(zhì)的改善主要靠補(bǔ)貼,可持續(xù)存疑。
交通運(yùn)輸資質(zhì)整體在改善,但細(xì)分看高速公路〉航空〉航運(yùn)?？梢灾攸c(diǎn)選擇個(gè)券利差、收益率高于同行業(yè)且基本面尚可的個(gè)券。
重申我們對(duì)各大周期行業(yè)的判斷:
1)煤炭行業(yè)供需矛盾的進(jìn)一步失衡,加之行業(yè)出清困難,資質(zhì)弱化利差有進(jìn)一步走闊的趨勢(shì),對(duì)煤炭行業(yè)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
2)鋼鐵主要矛盾回歸需求端。今年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資下滑明顯,基建投資也難以對(duì)需求回升形成支撐,資質(zhì)走向弱化,這也是為什么我們?cè)?月份開始就不看好鋼鐵債的原因。
3)建筑材料資質(zhì)弱化的根源也在需求端。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑對(duì)其拖累。行業(yè)資質(zhì)走弱。因水泥為區(qū)域型的行業(yè),資質(zhì)較強(qiáng)的區(qū)域龍頭公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),可持有。
