峨眉山A2015年半年報(bào)點(diǎn)評:交通改善推升旺季客流,關(guān)注國企改革議題
2015-08-11
2015年上半年業(yè)績增長1.92%,略低于市場預(yù)期
報(bào)告期,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.68億元,同比增長10.77%;實(shí)現(xiàn)凈利潤5485.08萬元,同比增長1.92%(我們中報(bào)前瞻預(yù)期13%);全面攤薄后EPS0.10元。
客流穩(wěn)步增長,毛利受促銷政策影響,費(fèi)用控制相對良好
上半年,景區(qū)接待客流148萬人次,同比增長27%,客流增長是公司營收提升的核心推動(dòng)力。具體來看,受益于去年年底成綿樂高鐵通車以及一季度的門票半價(jià)政策,Q1客流增長41.80%;Q2在無促銷背景下客流增速約15%,預(yù)計(jì)部分也有Q1提前釋放部分需求影響。上半年,公司門票&索道業(yè)務(wù)收入同增12.68%(增速放緩與門票半價(jià)政策有關(guān));酒店收入增長15.78%(紅珠山賓館7號樓改造完成接待能力提升);峨眉雪芽及旅行社等其它業(yè)務(wù)營收下滑9.50%。15H1,公司毛利率下降1.90pct,主要由于占比較高的門票&索道業(yè)務(wù)毛利率降低(同比下降3.99%,預(yù)計(jì)打折影響);期間費(fèi)用率微降0.25pct,主要為銷售費(fèi)用率下降1.15pct、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加0.28pc和0.62pct。
交通改善有望刺激旺季客流,國企改革值得關(guān)注
上半年,成綿樂高鐵通車對客流的推動(dòng)作用已開始顯現(xiàn),下半年特別是三季度仍有望促進(jìn)客流較快增長。同時(shí),15年景區(qū)第二條進(jìn)山道路有望通車,萬年索道有望在未來改造完成后提升運(yùn)力33%(同時(shí)存有提價(jià)可能),我們認(rèn)為15年公司業(yè)績?nèi)詫⒈３忠欢ㄔ鲩L(14年年報(bào)預(yù)計(jì)15年收入持平,利潤有所下滑)。且公司通過識途網(wǎng)積極布局智慧景區(qū)建設(shè),也帶來一定看點(diǎn)。并且,國企改革背景下,建議繼續(xù)關(guān)注地方國企改革動(dòng)向(環(huán)保車資產(chǎn)注入、管理層激勵(lì)、子公司層面引入戰(zhàn)投等)。此外,公司前期取得柳江古鎮(zhèn)綜合開發(fā)項(xiàng)目未來對接資本市場意愿以及激發(fā)市場化經(jīng)營機(jī)制的作用將強(qiáng)化,并新增養(yǎng)老題材。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司成本費(fèi)用率彈性偏大,募投項(xiàng)目培育周期可能較長,客流增長低于預(yù)期。
建議關(guān)注旺季客流和下半年國企改革進(jìn)展,維持公司“增持”評級
預(yù)計(jì)公司15-17年EPS0.41/0.51/0.59元,對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE30/24/21倍?？紤]到未來幾年交通持續(xù)改善對公司客流增長的帶動(dòng)作用,加之國企改革背景下,公司未來仍環(huán)保車注入/機(jī)制改善等相關(guān)預(yù)期,維持公司“增持”評級。
