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隧道股份：站在國(guó)企改革和PPP的潮頭上

2015-07-23　

        上海國(guó)企改革走在全國(guó)前列，預(yù)計(jì)控股股東整體上市不斷推進(jìn)。上海在2013年底率先推出國(guó)企改革“二十條”，明確細(xì)化國(guó)企改革方向，并持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。上海城建集團(tuán)將隧道股份作為最核心的子公司運(yùn)營(yíng)，全方位支持公司發(fā)展。同時(shí)，城建集團(tuán)整體上市進(jìn)程也不斷推進(jìn)，2012年已將核心資產(chǎn)注入公司，2014年由上海城建集團(tuán)總裁張焰兼任隧道股份公司董事長(zhǎng)。未來(lái)集團(tuán)與上市公司管理層有望繼續(xù)整合，縮短管理層級(jí)，提高管理效率，存續(xù)的市政建設(shè)運(yùn)維子公司存在注入預(yù)期。

        國(guó)盛集團(tuán)持股加強(qiáng)國(guó)企改革預(yù)期，公司有望多方位受益。上海國(guó)盛集團(tuán)是上海國(guó)企改革的兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)之一，自成立以來(lái)完成了多筆地方國(guó)企改革項(xiàng)目。參考國(guó)盛集團(tuán)之前的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，未來(lái)公司主要的改革方向可能為：(1)股權(quán)激勵(lì)，市場(chǎng)化選聘管理層。有望提升員工積極性，增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī)；(2)引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行混合所有制改革。當(dāng)前上海城建集團(tuán)及國(guó)盛集團(tuán)合計(jì)持股50.85%，未來(lái)引入戰(zhàn)略投資者空間較大，可為公司帶來(lái)資源和理念上的新突破。

        軌道交通及地下工程迎來(lái)投資高峰期，公司異地?cái)U(kuò)張加速，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015-2018四年全國(guó)將新增加約3000公里軌道交通運(yùn)營(yíng)里程，年均投資將達(dá)到3750億元。國(guó)家大力支持綜合地下管廊建設(shè)，預(yù)計(jì)投資將達(dá)萬(wàn)億級(jí)別，公司有望充分受益地下工程投資景氣。公司近三年收入220/235/254億元，同比增長(zhǎng)54.94%/6.88%/8.17%。歸母凈利潤(rùn)為11.51/12.89/13.94億，同比增長(zhǎng)122.63%/11.99%/8.09%。2014年新簽訂單450.6億元，創(chuàng)歷史新高。目前上海業(yè)務(wù)占比約50%，未來(lái)隨著改革推進(jìn)，滬外市場(chǎng)開(kāi)拓將成為公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

        投融資領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)為未來(lái)持續(xù)開(kāi)拓PPP打下基矗公司戰(zhàn)略定位為“建設(shè)領(lǐng)域的金融專(zhuān)家、金融領(lǐng)域的建設(shè)專(zhuān)家”，通過(guò)投資BT、BOT項(xiàng)目帶動(dòng)施工主業(yè)，僅2011年以來(lái)新簽BT、BOT項(xiàng)目即超過(guò)300億元。公司在PPP領(lǐng)域早有試水，2014年初中標(biāo)長(zhǎng)沙萬(wàn)家麗路快速化改造工程和淮安現(xiàn)代有軌電車(chē)一期工程，利用股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，引入社會(huì)資本。投融資領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)為未來(lái)持續(xù)開(kāi)拓PPP打下基矗公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施投資、咨詢、設(shè)計(jì)及下游建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，可以為政府量身定制PPP服務(wù)，具有提高中標(biāo)率、分享所有環(huán)節(jié)收益、全生命周期成本優(yōu)化等突出優(yōu)勢(shì)。

        投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS分別為0.50/0.56/0.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為25/22/20倍?？紤]到公司未來(lái)PPP投資管理建設(shè)平臺(tái)及國(guó)企改革的預(yù)期，給予公司16.8元目標(biāo)價(jià)(2016年30倍PE)，買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。

        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)。

        

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