PPP項目投融資模式亟待轉(zhuǎn)型
2018-04-20
自2014年推廣應(yīng)用PPP模式以來，簽約項目增長迅猛。從落地項目看，PPP項目的社會資本方主要是國有企業(yè)、金融機構(gòu)等，民間資本投資比例還有待提高，PPP項目投融資模式亟待轉(zhuǎn)型。PPP項目融資的三類主體近年來，PPP務(wù)模式得到了國家政策的大力支持，發(fā)展前景十分廣闊，但項目的推進并不盡如人意，累計落地率并不高。造成PPP項目落地率低的原因有很多，但綜合來看，關(guān)鍵原因還是資金問題。一方面，社會資本有著巨大的資本金及債權(quán)融資需求，但卻普遍性地融資困難；另一方面，金融資本有著巨量的資金，卻感覺難以找到合適的項目。目前，PPP項目的社會資本方主要以央企、地方國企、民企三類主體為主。不同社會資本主體面臨的外部融資環(huán)境不同，需解決的問題也有所不同。央企是PPP領(lǐng)域最大的社會資本主體。截至2017年年底，央企累計中標(biāo)PPP項目超過2萬億元。但由于PPP項目普遍投資規(guī)模較大，在大量參與PPP項目的情況下，即使是資金實力最為雄厚的央企也同樣面臨著自有資金難以滿足項目資本金需要的問題。對于債權(quán)融資，央企還可以比較順利地獲得資金，但成本同樣上升明顯。隨著《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》的頒布，央企參與PPP業(yè)務(wù)的方式將面臨重大轉(zhuǎn)型。未來央企會更加理性，對項目的可行性研究及投資決策會更加謹慎，與地方國企、優(yōu)秀民企等社會資本之間的合作將有可能迅速發(fā)展，并有可能通過出讓項目股份、增資擴股、資產(chǎn)證券化等方式實現(xiàn)存量PPP資產(chǎn)的釋放，以降低自身杠桿率，防控經(jīng)營風(fēng)險。地方國企是市場上僅次于央企的社會資本主體。截至2017年年底，地方國企中標(biāo)PPP項目金額達已采購?fù)戤呿椖靠傄?guī)模的32.37%。相比央企，地方國企的債務(wù)壓力、經(jīng)營困難更大，《通知》也存在向下傳導(dǎo)至各省國資委層面的可能，對于地方國企進一步參與PPP項目可能會產(chǎn)生一定程度的影響。民營企業(yè)面臨著資本金和債權(quán)融資均比較困難的窘境。據(jù)了解，目前民營企業(yè)已中標(biāo)的項目數(shù)量占比為46.7%，金額占比僅為25.07%，且即使是優(yōu)秀的上市民企業(yè)，其參與的PPP項目的真正融資落地率也不足50%。在當(dāng)前趨緊的金融環(huán)境下，民營企業(yè)承接PPP項目更受影響。由此可見，目前PPP項目的最終資金來源還是以銀行和保險公司為主。PPP項目投資分為權(quán)益和債權(quán)兩部分，傳統(tǒng)上銀行是PPP項目債權(quán)融資的主要資金來源。雖然近年來表外業(yè)務(wù)的擴張打開了商業(yè)銀行利用理財資金參與項目權(quán)益投資的窗口，但在強監(jiān)管環(huán)境下，商業(yè)銀行對項目資本金進行投資已面臨嚴(yán)格約束。與商業(yè)銀行相比，保險公司參與基礎(chǔ)設(shè)施項目投資的歷史相對較短，隨著近年來保費收入大規(guī)模增長，保險資金對基礎(chǔ)設(shè)施項目投資的規(guī)模快速增長。但同行業(yè)和跨行業(yè)的激烈競爭導(dǎo)致保險負債端的成本逐漸增加，對項目投資收益率的要求也逐漸提高，難以滿足某些PPP項目低成本融資的需求。此外，PPP項目建設(shè)和運營的周期長、不確定性大，權(quán)益投資的風(fēng)險相對較高，而保險資金的風(fēng)險偏好比較保守，保險資金對項目進行股權(quán)投資的動力不足。發(fā)揮金融機構(gòu)的投融資主渠道作用在當(dāng)前形勢下，包含PPP項目在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)項目資本金及債權(quán)融資需求規(guī)模巨大，但現(xiàn)實的情況是，有些金融機構(gòu)還很難對PPP項目進行真正意義上的股權(quán)投資。隨著國家及相關(guān)部委系列文件的陸續(xù)出臺，金融機構(gòu)傳統(tǒng)的資本金投資模式已不可行，迫切需要進行投融資模式轉(zhuǎn)型。PPP模式是當(dāng)前我國政府提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的主流模式，發(fā)展前景廣闊，不僅為金融機構(gòu)進行資產(chǎn)配置提供了廣闊的空間，也提供了相對安全的投資渠道。因此，金融機構(gòu)應(yīng)該對PPP項目的投資風(fēng)險和發(fā)展前景保持積極態(tài)度。進行PPP項目資本金投資，金融機構(gòu)應(yīng)該做好三個方面的工作。一是適應(yīng)形勢，形成合理的PPP項目股權(quán)投資觀念。金融機構(gòu)通常較少參與項目公司日常管理，也沒有能力承擔(dān)項目建設(shè)的安全、質(zhì)量、進度、環(huán)保等方面的責(zé)任和風(fēng)險。因此，在項目收益的分配上，不可能存在絕對公平、完全平等的最佳方案，只能是各方利益的有效平衡。二是樹立合作共贏的理念，聯(lián)合PPP行業(yè)內(nèi)的各類資源組建聯(lián)合體參與PPP項目。聯(lián)合體成員之間取長補短、明確責(zé)任、權(quán)利、利益和義務(wù)，將項目的收益和風(fēng)險在聯(lián)合體成員間進行合理分配，形成聯(lián)合體成員均能接受的合作方案。三是回歸項目投資本心。要對項目本身的可行性和項目相關(guān)各合作伙伴的可靠性等關(guān)鍵要素進行深入細致分析，準(zhǔn)確評估項目投資的風(fēng)險和收益，在此基礎(chǔ)上與相關(guān)合作方確定主要合作條件。即使在股權(quán)融資中，也需要注意采取適當(dāng)措施來防范風(fēng)險，可以成立股權(quán)投資基金、利用優(yōu)先股、永續(xù)債等夾層投資模式、通過施加財務(wù)指標(biāo)約束提高項目盈利能力，保障股權(quán)投資人的投資收益；金融機構(gòu)也可以借鑒國外專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資機構(gòu)的經(jīng)驗，組建專業(yè)化的基礎(chǔ)設(shè)施投資機構(gòu)，建立熟悉項目建設(shè)和運營的專業(yè)化項目管理團隊，加強投資能力。
