神州高鐵公司半年報(bào):收購(gòu)布局業(yè)績(jī)初顯,中報(bào)符合預(yù)期
2015-09-02
投資要點(diǎn):
收購(gòu)布局完成,業(yè)績(jī)大幅改善。公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入約5億元,+245%YoY,歸屬于母公司凈利潤(rùn)約7000萬(wàn)元,+710%YoY,扣非后凈利潤(rùn)約6600萬(wàn)元,+807%YoY。收入部分中,機(jī)車車輛運(yùn)營(yíng)維修業(yè)務(wù)占比約65%。公司1Q15實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)2億元,2Q15僅環(huán)比略有提升,+16%QoQ。此外,1Q15凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn),而2Q15則僅為約1400萬(wàn)。我們認(rèn)為,這主要與公司的訂單交付周期有關(guān),之所以收入在二季度業(yè)績(jī)沒(méi)有大幅提升是因?yàn)槭杖脒€沒(méi)有確認(rèn),訂單收入確認(rèn)情況在四季度有望大幅改善。考慮到收購(gòu)時(shí)新聯(lián)鐵15/16年的業(yè)績(jī)承諾1.7/2.2億元以及之前在華興致遠(yuǎn)、南京拓控及株洲壹星的布局,我們預(yù)計(jì)公司會(huì)有較大幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
高保有量開(kāi)啟高鐵運(yùn)維大時(shí)代。目前,我國(guó)鐵路線建設(shè)相對(duì)成熟,但后市場(chǎng)正快速擴(kuò)大。我國(guó)的動(dòng)車組開(kāi)始出產(chǎn)于2006/2007年,增速在2010年達(dá)到頂峰。截至2015年5月31日,我國(guó)的動(dòng)車保有量1875標(biāo)列,此外還有大量的機(jī)車保有量。動(dòng)車組的高級(jí)修(3,4,5級(jí)修)一般發(fā)生在運(yùn)營(yíng)后的3-5年,相關(guān)的設(shè)備維護(hù)在2015年之后正式進(jìn)入高增長(zhǎng)階段,運(yùn)維設(shè)備行業(yè)正處于典型的成長(zhǎng)期。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示,進(jìn)入成熟期后,高鐵維修費(fèi)用與新車采購(gòu)的成本大致相當(dāng),維護(hù)需求加新采購(gòu)需求將為高鐵運(yùn)維市場(chǎng)打開(kāi)想象空間,運(yùn)維行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展的大時(shí)代。
鐵路后市場(chǎng)布局最全面標(biāo)的。公司是目前市場(chǎng)上鐵路后市場(chǎng)布局最全面的公司,在完成新聯(lián)鐵的收購(gòu)后,基本完善其在鐵路后市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。主要的經(jīng)營(yíng)主體為專注維修系統(tǒng)的新聯(lián)鐵本部(從動(dòng)車組高級(jí)修設(shè)備需求看,估計(jì)2-3年還有10-20億規(guī)模)、主營(yíng)圖像識(shí)別的華興致遠(yuǎn)(唯一可做三維還原檢測(cè)并報(bào)警檢測(cè)系統(tǒng)的企業(yè),需求一旦驗(yàn)證,或迎爆發(fā)式增長(zhǎng))、主營(yíng)無(wú)損檢測(cè)到的南京拓控。我們認(rèn)為公司主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為:1)現(xiàn)有及儲(chǔ)備產(chǎn)品完善且有望放量帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。此外,公司有可能進(jìn)一步通過(guò)外延式發(fā)展完善其在產(chǎn)業(yè)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),例如探傷、光電檢測(cè)、運(yùn)維體系信息化技術(shù)的延伸;2)了解客戶需求,與鐵總合作密切,或參與相關(guān)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)制定。
維持買入評(píng)級(jí)?？紤]公司近期發(fā)行股份購(gòu)買交大微聯(lián)(15/16年業(yè)績(jī)承諾1.2/1.5億元)90%股權(quán)和武漢利德(15/16年業(yè)績(jī)承諾0.65/0.85億元)100%股權(quán)的影響,公司15/16EPS為0.53/0.95元,我們給出目標(biāo)價(jià)30元,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E為32x,維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、鐵總招標(biāo)進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
