近期，為防控新冠肺炎疫情蔓延，國家緊急出臺各項措施，各地政府也相繼啟動重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級響應(yīng)，同時發(fā)布了延長假期或推遲復(fù)工的通知。交通運輸行業(yè)作為疫情防控工作中重要的環(huán)節(jié)，也密集出臺了多項政策措施。隨著高速公路行業(yè)防疫政策力度不斷加碼，高速公路企業(yè)短期現(xiàn)金流量和長期償債能力均受到較大考驗，疫情對高速公路行業(yè)的負面影響正持續(xù)增強。

　　全文提要

　　一、新冠肺炎疫情及政策對高速公路行業(yè)的影響

　　1、高速公路通行費收入大幅下降

　　2、高速公路仍需正常運行，成本維持剛性

　　3、高速公路收費期限縮短，對企業(yè)造成長期不利影響

　　二、疫情對高速公路企業(yè)造成的風險

　　1、政策性風險

　　2、流動性風險

　　3、信用等級下降風險

　　4、單一業(yè)務(wù)模式風險

　　三、高速公路行業(yè)投資者受到的影響

　　1、高速公路債權(quán)投資者受到的影響

　　2、高速公路股權(quán)投資者受到的影響

　　四、高速公路行業(yè)應(yīng)采取的應(yīng)對措施

　　1、提早做好資金規(guī)劃

　　2、對會計政策或會計估計進行適當調(diào)整，減弱對利潤的影響

　　3、調(diào)整利息支付方式，平滑財務(wù)費用對利潤的影響

　　4、改革融資模式，大力發(fā)展權(quán)益融資

　　5、大力開展多元化經(jīng)營，提升抗風險能力

　　6、引入投資者或出售部分資產(chǎn)以緩解現(xiàn)金流緊張，改善當年利潤

　　五、可積極向政府部門申請政策支持

　　1、建立有效的應(yīng)對突發(fā)事件的機制，做到有法可依

　　2、稅收政策支持

　　3、會計政策支持

　　4、推出配套金融政策

　　一、新冠肺炎疫情及政策對高速公路行業(yè)的影響

　　1、高速公路通行費收入大幅下降

　　疫情對高速公路行業(yè)的沖擊主要體現(xiàn)在道路通行量的下降。受本次疫情影響，我國采取了高速公路免收費時段延長、部分客運暫停等措施，民眾出行意愿也明顯降低，因此我國交通運輸量出現(xiàn)大幅下降。

　　從交通運輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2020年1月10日至2月17日（春運前39日），全國鐵路、道路、水路、民航共累計發(fā)送旅客14.63億人次，比去年同期下降49.7%。其中道路發(fā)送旅客11.99億人次，同比下降50.2%。

　　考慮到本次新冠肺炎疫情與2003年非典疫情的發(fā)展具有相似性，因此本文以非典疫情的數(shù)據(jù)為參照，分析當前疫情對于公路行業(yè)的影響。2003年4月起，國家開始對非典疫情采取交通管制等措施，在當年6月疫情得到控制，當年7月疫情結(jié)束。

　　非典疫情對于2003年2季度交運行業(yè)產(chǎn)生較大的沖擊，2003年2季度公路客運量和貨運量分別為28.36億人和24.21億噸，較往期均有較大的下降（其中客運量減少22.84%，貨運量減少10.55%）。具體來看，非典疫情對公路通行量的沖擊主要集中在2003年5、6兩個月，我國公路客運量的增速分別為-39.86%、-21.53%，貨運量的增速分別為-21.04%、-8.07%，出現(xiàn)了前所未有的大幅下滑。

　　據(jù)此推斷，在當前新冠病毒的沖擊下，高速公路行業(yè)也將受到較大影響。

　　在新冠肺炎疫情結(jié)束后，高速公路行業(yè)的總通行量預(yù)計仍需要一段時間方能恢復(fù)正常。根據(jù)過往經(jīng)驗來判斷，通常貨運量能較快恢復(fù)，而客運量至少還需要1?2個月的時間。

　　此外，本次新冠肺炎疫情較非典疫情更為嚴重。由于新型冠狀病毒的傳染性更強、病毒潛伏期更長、確診難度更大，感染人數(shù)和影響范圍遠超非典時期的8069例（持續(xù)時間約7個月）。同時與2003年相比，我國高速公路和流動人口大幅增加，截至2018年末我國高速公路總里程為14.26萬公里，是2003年的4.80倍；流動人口約為SARS期間的6倍，因此整體上防控難度更為艱巨。

　　為防控疫情的擴散，政府采取的應(yīng)急措施相較非典時期范圍更廣、力度更大。具體來看，全國31個省份啟動了突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級響應(yīng)（最高等級），多地復(fù)工的日期一再推遲至2月10日，部分疫情嚴重的地區(qū)采取了封城、封路、封村、封社區(qū)等措施，對公路交運行業(yè)的影響很大。

　　綜上，無論是從新冠病毒本身的特點，還是從我國高速公路和流動人口規(guī)模，以及國家的管控措施，本次新型冠狀病毒的影響范圍更廣、防控時長預(yù)計更長。因此，高速公路行業(yè)受新冠病毒的影響大概率將超過非典時期，加之2月15日出臺的防疫工作結(jié)束前免收通行費的政策，更將大幅度減少高速公路企業(yè)通行費收入，且道路運輸恢復(fù)正常所需的時間更久。

　　2、高速公路仍需正常運行，成本維持剛性

　　在本次新冠肺炎疫情中，高速公路行業(yè)由于其準公益性、民生工程、基礎(chǔ)行業(yè)等特征，面臨的挑戰(zhàn)相對更大。

　　在疫情爆發(fā)的情況下，無論從防疫工作的開展，還是從促進其他行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的角度，高速公路始終需要維持正常運營，運營養(yǎng)護成本仍需不斷支出。受春節(jié)農(nóng)民工返鄉(xiāng)及疫情的影響，高速公路的運營養(yǎng)護單位成本相較日常勢必上升，進一步增加企業(yè)的養(yǎng)護成本。作為資金密集型行業(yè)，債務(wù)性支出是高速公路企業(yè)的另一大剛性支出項目。在目前高速公路免收通行費的政策下，無論是運營養(yǎng)護支出還是還本付息支出均需支付大量現(xiàn)金，高速公路行業(yè)“入不敷出”的矛盾在這一時點將更加凸顯。

　　3、高速公路收費期限縮短，對企業(yè)造成長期不利影響

　　根據(jù)交通運輸部的政策要求，從2月17日0時起至疫情防控工作結(jié)束，所有高速公路免收全國收費公路車輛通行費。這意味著從2020年1月24日起，高速公路通行費收入約等于零，何時恢復(fù)收費尚難確定。

　　根據(jù)我國現(xiàn)行《收費公路管理條例》，所有高速公路均有固定的收費期限，尤其是經(jīng)營性高速公路，在收費期到期后需收歸國有。因此，因疫情原因?qū)е挛覈咚俟返氖召M期限整體性縮短。而對于經(jīng)營經(jīng)營性高速公路的企業(yè)而言，除了通行費收入下降、收費期限縮短外，政策性風險加大，高速公路企業(yè)的競爭力將受到削弱，造成多方面的不利影響。

　　二、疫情對高速公路企業(yè)造成的風險

　　受新冠肺炎疫情及相關(guān)政策的影響，高速公路行業(yè)或?qū)⒚媾R以下幾方面的風險：

　　1、政策性風險

　　目前，我國高速公路企業(yè)的收入來源較為單一，通常主要來自其收取的通行費收入。受疫情影響，國家出臺相關(guān)政策延長了免收通行費的時限，已對高速公路企業(yè)的收入產(chǎn)生了一定影響。目前因疫情尚在逐步控制階段，國家對于高速公路免收通行費的截止時間尚不明確，后續(xù)不排除為降低企業(yè)成本壓力，對部分車輛持續(xù)給予收費政策優(yōu)惠的可能性。在此背景下，高速公路企業(yè)將面臨一定的政策性風險。

　　2、流動性風險

　　高速公路行業(yè)作為資金密集性的行業(yè)，路產(chǎn)投資規(guī)模巨大，投資回收周期長，且從近年來交通運輸部披露的數(shù)據(jù)來看，我國公路行業(yè)仍面臨較大的收支缺口。2018年，我國收費公路通行費收入5552.4億元，各項支出合計9621.8億元，收支缺口達到4069.4億元。因此，即使在不發(fā)生疫情的情況下，高速公路行業(yè)已承擔了較大的收支壓力。隨著疫情的爆發(fā)，國家采取了通行費限免的政策，高速公路行業(yè)原本就較為緊張的資金鏈將面臨更大的壓力。

　　從收入角度而言，高速公路全行業(yè)2020年上半年的通行費收入受疫情及政策的影響，大概率將出現(xiàn)斷崖式的同比下滑，自2月3日受疫情影響延長假期后，高速公路企業(yè)或?qū)⒚媾R長達數(shù)月的通行費收入為0的局面；而不論是行政事業(yè)單位還是經(jīng)營主體，均需按時償還對應(yīng)的政府性債務(wù)以及經(jīng)營性債務(wù)，短期內(nèi)需要籌措大量資金用于支付利息及相應(yīng)的本金。

　　從資金安排角度而言，盡管金融機構(gòu)等國家重要行業(yè)已經(jīng)復(fù)工，但受疫情影響，各種融資工具的發(fā)行效率將有所降低，或?qū)⒋騺y各地高速公路企業(yè)原有的投融資計劃。

　　因此，面對入不敷出的行業(yè)困境，在疫情導(dǎo)致通行費收入下降，影響投融資工作的情況下，各省市的高速公路管理局以及高速公路企業(yè)或?qū)⒚媾R一定的流動性風險，甚至有可能出現(xiàn)地方政府性債務(wù)違約，以及企業(yè)債務(wù)違約，從而引發(fā)各種不利的連鎖反應(yīng)。

　　3、信用等級下降風險

　　考慮到營業(yè)收入、盈利能力、現(xiàn)金流水平是企業(yè)信用評級的重要權(quán)重項。根據(jù)溢銀基金測算，高速公路企業(yè)的營業(yè)收入、現(xiàn)金流及盈利水平均將出現(xiàn)大幅下滑，本次疫情對公路運輸?shù)呢撁嬗绊戭A(yù)計將超過2003年的非典時期，各地交投集團的信用等級或?qū)⑹艿礁蟮呢撁嬗绊懀⒓觿⊥顿Y者的悲觀情緒，從而影響交投行業(yè)的公開市場融資能力，增加交投行業(yè)的融資成本。此外，根據(jù)《公司債券發(fā)行試點辦法》的有關(guān)規(guī)定，發(fā)債企業(yè)最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息，因此利潤下降將減少企業(yè)的發(fā)債額度。

　　4、單一業(yè)務(wù)模式風險

　　高速公路行業(yè)的特征是：高速公路行業(yè)作為重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，提高了通行效率，從而促進了經(jīng)濟的發(fā)展。而隨著經(jīng)濟的發(fā)展，高速公路車流量也將進一步增加，通行費收入增加，從而實現(xiàn)良性循環(huán)。

　　相較非典時期，此次疫情的影響則更為顯著。受疫情傳染性的影響，民眾的出行意愿降低，部分地區(qū)暫停了省際客運車輛，貨運車輛也受復(fù)工延遲的不利影響，進而影響了高速公路行業(yè)上游的需求端。目前，盡管部分高速公路企業(yè)已經(jīng)開始了多元化的嘗試，但各省交投及高速公路上市公司的多元化進展差異較大，仍有較多高速公路企業(yè)維持著高速公路運營為主的經(jīng)營模式。

　　在業(yè)務(wù)模式單一的情況下，作為服務(wù)性行業(yè)，面對通行需求下降的局面，高速公路行業(yè)并無太好的應(yīng)對措施，特別是在一些突發(fā)事件發(fā)生的情況下，高速公路行業(yè)往往受到較大沖擊?？紤]到高速公路行業(yè)的運營支出、還本付息支出等均具有剛性，若本次疫情的不利影響持續(xù)的時間較長，或?qū)⒂绊懶袠I(yè)的可持續(xù)發(fā)展。綜上所述，高速公路行業(yè)的服務(wù)特性及業(yè)務(wù)模式，均以車流量為基礎(chǔ)，面對本次疫情存在的不確定性，這種單一的業(yè)務(wù)模式或?qū)⒋嬖谝欢ǖ娘L險。

　　三、高速公路行業(yè)投資者受到的影響

　　依靠其充沛、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，高速公路企業(yè)始終是資本市場的重要參與者，其發(fā)行的各類股權(quán)、債權(quán)金融產(chǎn)品，也因此受到廣大投資者的青睞。而本次新冠肺炎疫情及相關(guān)政策，不僅對于高速公路行業(yè)及企業(yè)造成了很大的影響，對于行業(yè)投資人也產(chǎn)生了深遠的影響。

　　1、高速公路債權(quán)投資者受到的影響

　　高速公路債權(quán)投資者以固定利率為收益水平，均屬于穩(wěn)健型的投資機構(gòu)。對于高速公路債權(quán)投資者而言，本次疫情突發(fā)事件及高速公路行業(yè)的相關(guān)政策對其投資邏輯主要產(chǎn)生以下兩方面的影響：

　　從高速公路企業(yè)的本身而言，高速公路企業(yè)受本次突發(fā)事件及相關(guān)政策風險增加的影響，其通行費收入將出現(xiàn)大幅度的下降，在其成本和相關(guān)費用剛性支出的情況下，高速公路企業(yè)的盈利水平將進一步下滑，現(xiàn)金流減少，償債能力減弱。因此，在投資高速公路企業(yè)的債權(quán)性產(chǎn)品時，對于債權(quán)投資人而言，高速公路企業(yè)的主體信用的下降，將增加投資風險。

　　對于債權(quán)投資者而言，其投資的高速公路資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要信用支持通常為高速公路資產(chǎn)及其未來現(xiàn)金流，現(xiàn)金流突然大范圍的下降，可能導(dǎo)致由于資產(chǎn)質(zhì)量下降等原因帶來的加速清償，甚至出現(xiàn)兌付困難，最終造成相關(guān)債權(quán)產(chǎn)品的違約風險。

　　根據(jù)2019年公開市場發(fā)行的高速公路金融產(chǎn)品判斷，某資產(chǎn)支持證券的底層資產(chǎn)為其對應(yīng)的高速公路在一定期間內(nèi)的收費收益權(quán)。因突發(fā)事件，該公路上半年通行費收入大幅下降，底層資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流已無法保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的按期兌付。因償付面臨的短期流動性問題，為避免出現(xiàn)公開市場違約，發(fā)行人不得不額外舉債，這不僅占用了企業(yè)在金融機構(gòu)的授信額度，更增加了企業(yè)的利息支出，造成財務(wù)損失。

　　而針對高速公路集團發(fā)行的永續(xù)債券，在永續(xù)債券被認定為權(quán)益工具的情況下，永續(xù)債券支付利息將作為利潤分配進行會計處理。若高速公路企業(yè)因本次疫情影響出現(xiàn)虧損，造成企業(yè)可分配利潤不足以支付永續(xù)債利息，將導(dǎo)致高速公路企業(yè)不能進行利潤分配，造成永續(xù)債利息遞延支付，導(dǎo)致投資人收取利息的時間推遲，帶來一定的投資風險。而受永續(xù)債利息遞延支付的影響，高速公路企業(yè)或?qū)⒚媾R票面利率上調(diào)等懲罰性條款，加重高速公路企業(yè)的負擔。

　　綜上，無論是投資高速公路固定資產(chǎn)還是投資高速公路無形資產(chǎn)，在本次突發(fā)事件期間，投資人的投資風險增大，從而可能降低投資高速公路行業(yè)的動力，最終傳導(dǎo)到高速公路行業(yè)，則是融資難度的增加以及融資成本的上升。

　　2、高速公路股權(quán)投資者受到的影響

　　高速公路股權(quán)投資者是依靠高速公路企業(yè)的分紅及股權(quán)溢價實現(xiàn)收益的投資機構(gòu)，在突發(fā)事件發(fā)生時，高速公路行業(yè)的相關(guān)政策對其投資邏輯主要產(chǎn)生以下兩方面的影響：

　　從股權(quán)價值而言，由于高速公路企業(yè)的收益主要為未來產(chǎn)生的通行費收入，因此股權(quán)投資機構(gòu)多運用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法來估算高速公路企業(yè)的股權(quán)價值。

　　如上文所述，受本次疫情及相關(guān)政策影響，我國高速公路企業(yè)將出現(xiàn)全局性的通行費收入下降，且持續(xù)的時間較長。即使交通主管部門允許高速公路企業(yè)收費期到期后，相應(yīng)延長收費期限，以彌補高速公路企業(yè)的損失，但考慮到高速公路收費權(quán)最長可達到30年，假定高速公路企業(yè)通過延長收費期限在未來能收取等額的通行費收入，其折現(xiàn)后的價值也將低于當前的通行費收入。

　　因此，利用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值法將造成高速公路企業(yè)的估值下滑。對于已上市的高速公路企業(yè)而言，其股價或出現(xiàn)較大幅度的下跌，市值大規(guī)模蒸發(fā)。

　　從投資者信心而言，突發(fā)事件導(dǎo)致高速公路行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點被打破，且通過行政命令要求高速公路行業(yè)免收通行費、縮短固定的通行費收費期限的做法，有損于經(jīng)營性公路的經(jīng)營主體的經(jīng)濟利益，也違背了特許經(jīng)營的契約精神，或?qū)⑹垢咚俟饭蓹?quán)投資者對于企業(yè)能否持續(xù)穩(wěn)定運營產(chǎn)生疑問。對于高速公路主管機構(gòu)對行業(yè)產(chǎn)生的影響力產(chǎn)生擔憂，進而打擊股權(quán)投資者的投資信心，造成高速公路行業(yè)更長期限的低估值。

　　更為長遠的影響在于，未來以高速公路為主的使用者付費基礎(chǔ)設(shè)施在引入社會投資人時，收費政策因疫情等因素加大不確定性后，政策風險將成為制約其投資的主要障礙。

　　綜上，對于高速公路股權(quán)投資者而言，本次疫情及相關(guān)政策不僅降低了高速公路企業(yè)的股權(quán)估值，更重要的是打擊了股權(quán)投資者投資高速公路股權(quán)的信心。

　　四、高速公路行業(yè)應(yīng)采取的應(yīng)對措施

　　1、提早做好資金規(guī)劃

　　一般而言，高速公路通行費收入較為穩(wěn)定。在本次新型冠狀病毒疫情的沖擊下，并疊加交通運輸部決定從2月17日0時起至疫情防控工作結(jié)束，免收全國收費公路車輛通行費的政策影響，高速公路企業(yè)的通行費收入將會驟降，對于大多數(shù)主要依靠通行費收入的高速公路運營企業(yè)而言，將因此面臨較大的資金壓力。

　　因此，需提早做好資金規(guī)劃，避免出現(xiàn)流動性風險。為此，建議高速公路企業(yè)充分考慮疫情影響，重新擬定年度資金計劃時為通行費收入下降預(yù)留足夠空間。同時，考慮到未來貨幣寬松的宏觀環(huán)境，高速公路企業(yè)應(yīng)主動通過債務(wù)置換的方式，借新還舊，置換高息債務(wù)，調(diào)整債務(wù)期限，一方面適當減低本年度的還本付息安排，避免因疫情防控措施的不確定性導(dǎo)致通行費收入減低引發(fā)的流動性風險；另一方面，降低企業(yè)的財務(wù)成本，增加企業(yè)的利潤。

　　2、對會計政策或會計估計進行適當調(diào)整，減弱對利潤的影響

　　高速公路企業(yè)的成本一般主要包括折舊及攤銷、人工成本、公路維護成本、財務(wù)成本等，其中人工成本、公路維護成本、財務(wù)成本屬于剛性成本，相對固定，而折舊及攤銷則會根據(jù)不同的會計處理方式，對企業(yè)的利潤產(chǎn)生較大影響。

　　目前高速公路折舊的方式主要有年限平均法和車流量法。與年限平均法相比，車流量法可減緩車流量大幅下降情形下折舊攤銷相對剛性對企業(yè)利潤的影響，因此建議采取年限平均法計提折舊攤銷的高速公路企業(yè)變更為車流量法。對于采用車流量法的高速公路企業(yè)，由于本次新型冠狀病毒屬于突發(fā)事件，對車流量的影響十分大，原來的車流量估計已不符合實際，因此可考慮在剩余折舊攤銷年限內(nèi)對車流量進行再次評估，以減少對企業(yè)財務(wù)指標的影響。

　　3、調(diào)整利息支付方式，平滑財務(wù)費用對利潤的影響

　　高速公路企業(yè)的財務(wù)費用規(guī)模始終處于較高水平，面對此次疫情的突發(fā)影響，高速公路企業(yè)可通過與債權(quán)人談判并調(diào)整利息支付節(jié)奏的方式，平滑財務(wù)費用對企業(yè)盈利的影響。

　　4、改革融資模式，大力發(fā)展權(quán)益融資

　　除了提早做好資金規(guī)劃，對債務(wù)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化之外，改革融資模式也是應(yīng)對風險的重要措施，應(yīng)通過加大權(quán)益融資的比例來改善資本結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營風險。高速公路企業(yè)普遍采用傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式，資產(chǎn)負債率偏高，債務(wù)本息支出的剛性較強，應(yīng)對風險的抵御能力較弱。高速公路企業(yè)需要拓寬融資思路，不局限于傳統(tǒng)的融資方式，探索權(quán)益籌資的新模式，此舉不僅可以改善資本結(jié)構(gòu)，通過去桿杠降低財務(wù)風險，還可以籌措新建項目的資本金。目前較好的權(quán)益融資方式主要有高速公路產(chǎn)業(yè)基金與基礎(chǔ)設(shè)施REITs（不動產(chǎn)信托基金）。

　　高速公路產(chǎn)業(yè)基金作為一種利益共享、風險共擔的投資模式，主要依靠資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流保障基金退出，而非依靠主體信用兜底。此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求量大、建設(shè)期長，與產(chǎn)業(yè)基金中長期投資的特點相契合，而且資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，收益穩(wěn)定，風險可控，對機構(gòu)投資者具有較高的吸引力。將產(chǎn)業(yè)基金引入高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，可以有效地提高政府資金使用效率、剝離政府存量項目債務(wù)，并幫助地方高速公路企業(yè)提升經(jīng)營效率和改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　基礎(chǔ)設(shè)施REITs是以能夠產(chǎn)生穩(wěn)定租金或運營收益的基礎(chǔ)設(shè)施作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資計劃、信托基金或上市證券，在國外運用較為成熟。目前國家發(fā)改委、證監(jiān)會等部門正在加緊制定相關(guān)政策，積極推動試點項目落地，預(yù)計2020年將會正式推出。REITs擁有其他融資方式所不具備的優(yōu)勢和特點，可以促進盤活存量資產(chǎn)，激活投融資效率，拓展長期資本形成機制。

　　5、大力開展多元化經(jīng)營，提升抗風險能力

　　高速公路行業(yè)具有準公益性質(zhì)，其收費標準受到嚴格的監(jiān)管，公路企業(yè)并不具有自主制定價格的權(quán)力，因而導(dǎo)致公路企業(yè)的通行費收入相對有限。而與此同時，對于高速公路的管理和養(yǎng)護，交通運輸部也做出了明確的規(guī)范要求，這也在無形中加大了公路企業(yè)的維護成本。

　　高速公路企業(yè)通常擁有較好的現(xiàn)金流，但在本次新冠肺炎疫情及免費政策的影響下，高速公路企業(yè)的通行費收入預(yù)計下滑明顯，其業(yè)務(wù)收入模式單一的風險與局限性已顯露無疑。因此發(fā)展第二主業(yè)，通過多元化投資來增加現(xiàn)金流持續(xù)性是必然的趨勢。好的多元化戰(zhàn)略能增加企業(yè)內(nèi)在價值，多元化一方面提升了企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)性，另一方面，增長點的開拓也帶來了現(xiàn)金流的成長性。因此高速公路企業(yè)可以嘗試多元化的發(fā)展之路來擴大盈利來源。

　　在開展多元化經(jīng)營方面，浙江交投為我們提供了較為成功的案例。根據(jù)其2018年審計報告，浙江交投2018年主營業(yè)務(wù)收入主要來自貨物銷售（63.73%）、工程施工（16.57%）、高速公路收費（13.72%）等多個領(lǐng)域?？紤]到高速公路收費占比不高，即使通行量下降40%，對浙江交投主營業(yè)務(wù)收入的影響預(yù)計也極為有限。浙江交投通過開展多元化經(jīng)營，大大提升了企業(yè)抗風險能力。

　　高速公路企業(yè)在嘗試多元化時，尤其要注重商業(yè)模式和投資回報率，投資回報率小的項目，低毛利或高波動性的輔業(yè)項目，都有可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價值降低。目前高速企業(yè)輔業(yè)涉足最多的是房地產(chǎn)、廣告、能源、金融這幾個領(lǐng)域。高速公路企業(yè)通?，F(xiàn)金流穩(wěn)定，跟當?shù)卣P(guān)系良好，擅長存量項目的管理和運營，因此高速企業(yè)輔業(yè)可向同樣資本擴張型的金融、環(huán)保等領(lǐng)域拓展，或是向主業(yè)相關(guān)的廣告、服務(wù)區(qū)運營等方向拓展；而房地產(chǎn)、工程、礦業(yè)等行業(yè)持續(xù)性較差，每年容易大幅波動，可適當投資；其他制造、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)驅(qū)動型的業(yè)務(wù)，由于高速企業(yè)不具備同樣的基因，管理難度較大，建議謹慎投資。

　　6、引入投資者或出售部分資產(chǎn)以緩解現(xiàn)金流緊張，改善當年利潤

　　受疫情影響，高速公路企業(yè)短期內(nèi)的盈利狀況將出現(xiàn)顯著的惡化，且現(xiàn)金流壓力較大。為緩解現(xiàn)金流緊張的局面，改善企業(yè)的利潤指標，可考慮在不喪失國有控制權(quán)的情形下出售部分高速公路資產(chǎn)，或以股權(quán)的形式引入外部投資者，以獲取部分資金。

　　針對資產(chǎn)出售的方式，高速公路企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身面臨的壓力及對未來企業(yè)狀況的評估，通過收費權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)增資等多種方式，引入投資者。對于財務(wù)狀況較好、僅短時間承壓的高速公路企業(yè)而言，可考慮引入產(chǎn)業(yè)基金、金融機構(gòu)等財務(wù)投資者，通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中產(chǎn)生的溢價，改善企業(yè)的盈利指標。待后期企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定后，再將該部分資產(chǎn)收回，避免企業(yè)資產(chǎn)的流失。

　　五、可積極向政府部門申請政策支持

　　除了高速公路企業(yè)自身采取的應(yīng)對措施以外，為支持高速公路這一關(guān)乎民生的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的健康發(fā)展，針對本次疫情及相關(guān)政策對高速公路行業(yè)產(chǎn)生的不利影響，可積極向政府部門申請以下政策支持:

　　1、建立有效的應(yīng)對突發(fā)事件的機制，做到有法可依

　　2018年12月，交通運輸部發(fā)布的《收費公路管理條例（修訂草案）》中提出“遇有極端惡劣天氣、突發(fā)事件等情形，省、自治區(qū)、直轄市人民政府或者其授權(quán)的政府或者部門可以決定對通行收費公路特定路段的車輛暫停收費。”同時，在2018年12月發(fā)布的《收費公路管理條例（修訂草案）》中又提出“基于公共利益需要，政府提前終止經(jīng)營合同、實施通行費減免、降低收費標準等政策，給經(jīng)營管理者合法收益造成損失的，應(yīng)當由相應(yīng)交通運輸主管部門會同同級財政部門上報作出決策的政府，通過延長經(jīng)營期限、給予財政補貼等方式予以補償。”

　　本次新冠肺炎疫情正是屬于修訂草案中提到的“突發(fā)事件”，高速公路企業(yè)在疫情防控期間停止收費，因此縮短了其收費期限。考慮到高速公路企業(yè)在疫情防控期間停止收費，造成了其通行費收入的大幅下降，可依據(jù)《收費公路管理條例（修訂草案）》，根據(jù)實際情況向交通主管部門提出申請，允許高速公路企業(yè)適當延長未來的收費期限，避免損害高速公路企業(yè)及其投資人的利益。這既是對高速公路投資主體的利益保障，也有利于吸引社會資本投資基礎(chǔ)設(shè)施，促進行業(yè)發(fā)展。

　　在具體制定延長未來收費期限的政策時，不僅應(yīng)考慮當期高速公路企業(yè)免收通行費的期限，還應(yīng)該考慮折現(xiàn)因素對于通行費收入的影響。建議在疫情可控的情況下，盡快恢復(fù)高速公路企業(yè)的收費，減少對企業(yè)的不利影響。

　　2、稅收政策支持

　　鑒于高速公路行業(yè)為支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，支持各行各業(yè)的復(fù)工，采取了停收通行費的措施，造成了其無進項收入?yún)s持續(xù)需要對外支出?？煽紤]申請國家稅務(wù)部門針對高速公路行業(yè)出臺相關(guān)的稅收優(yōu)惠制度，以減少企業(yè)的資金支出項。

　　3、會計政策支持

　　在受疫情防控影響停止收費期間，應(yīng)允許高速公路企業(yè)在該時期內(nèi)不對高速公路資產(chǎn)提取折舊或進行攤銷，減少通行費收入下降對于高速公路企業(yè)利潤指標的影響，規(guī)避企業(yè)的估值水平及信用水平下降。

　　4、推出配套金融政策

　　高速公路行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，無論是建設(shè)期還是運營期，其資金的需求始終較大。在通行費收入大幅下降的時期，國家金融監(jiān)管部門應(yīng)出臺配套的金融支持政策，允許企業(yè)根據(jù)免收通行費情況，延長貸款還本付息期限，不隨意進行抽貸、斷貸，從而加大高速公路企業(yè)短期的流動性風險。

　　同時，應(yīng)出臺金融政策鼓勵向高速公路企業(yè)提供低成本的專項貸款，提供公開市場融資工具審批綠色通道，提高高速公路企業(yè)的融資效率。并且，為各地政府配套更多用途靈活的高速公路專項債額度，支持各地高速公路行業(yè)的發(fā)展。

　　(文 | 上海溢銀股權(quán)投資基金管理有限公司 林志威 張弛 高建鋒)