自《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)[2015]22號(hào)）發(fā)布以來(lái)，國(guó)企混改并同步開展員工持股屢見不鮮。然而部分國(guó)企因?yàn)辇嫶蟮馁Y產(chǎn)規(guī)模對(duì)戰(zhàn)略投資者和員工持股帶來(lái)巨大的壓力。改制過(guò)程中合理控制資產(chǎn)規(guī)模將更利于推進(jìn)混改進(jìn)程，激發(fā)企業(yè)活力，保障員工利益。

　　避免國(guó)有資產(chǎn)流失一直是國(guó)企改革的基本紅線。在紅線范圍內(nèi)合理控制資產(chǎn)規(guī)模將是員工持股順利實(shí)施的重要基礎(chǔ)。

　　本文將結(jié)合某國(guó)企（以下簡(jiǎn)稱“A公司”）實(shí)施混合所有制改革的案例提供資產(chǎn)處置的參考意見。

　　文 | 何震 天強(qiáng)TACTER 高級(jí)顧問(wèn)

　　01

　　推進(jìn)“混改+員工持股”，遇到新考題

　　A公司為某綜合設(shè)計(jì)院，擁有道橋甲、建筑甲、勘察甲等多個(gè)甲級(jí)資質(zhì)，在崗員工200余人。2019年A公司啟動(dòng)混合所有制改革，并同步實(shí)施員工持股。天強(qiáng)作為A公司咨詢方，針對(duì)人員安置、資產(chǎn)處置、員工持股提供全過(guò)程咨詢服務(wù)。

　　根據(jù)改制方案，國(guó)資、員工和戰(zhàn)略投資者分別持有45%、30%、25%股權(quán)，持股員工人數(shù)約為100人。A公司凈資產(chǎn)的初步評(píng)估值約為1.5億元（國(guó)有資產(chǎn)）。若采取增資擴(kuò)股的形式，混改后新公司資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)3.3億元，員工平均出資近100萬(wàn)元，超出員工承受范圍。若減小員工持股比例，則導(dǎo)致員工激勵(lì)性不足。同時(shí)增資的形式導(dǎo)致資本收益率較低，對(duì)戰(zhàn)略投資者的吸引力較弱。

　　02

　　合理控制資產(chǎn)規(guī)模，采取新對(duì)策

　　經(jīng)天強(qiáng)與A公司交流，明確了以下原則：（1）員工持股范圍不變；（2）員工持股比例不變；（3）積極溝通，爭(zhēng)取政策。關(guān)于控制凈資產(chǎn)評(píng)估值的具體方式有以下幾點(diǎn)：

　　1、爭(zhēng)取轉(zhuǎn)讓的股權(quán)交易形式

　　根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（財(cái)政部令第32號(hào)）規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)可采取轉(zhuǎn)讓和增資兩種方式。根據(jù)“133號(hào)文”規(guī)定，“員工入股價(jià)格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的每股凈資產(chǎn)評(píng)估值”。

　　天強(qiáng)與A公司、上級(jí)單位從政策可行性、內(nèi)部穩(wěn)定、企業(yè)發(fā)展三個(gè)角度對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行探討。最終上級(jí)同意以凈資產(chǎn)評(píng)估值的價(jià)格通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式開展員工持股，并以公開產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式引入戰(zhàn)略投資者?；旄暮笮鹿举Y產(chǎn)規(guī)模仍為1.5億左右，相比原來(lái)預(yù)計(jì)的3.3億大幅下降。

　　2、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備

　　A公司自轉(zhuǎn)企以來(lái)，仍然沿用原有事業(yè)單位的會(huì)計(jì)政策，因此審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過(guò)程中并未體現(xiàn)壞賬準(zhǔn)備項(xiàng)，導(dǎo)致公司資產(chǎn)虛高。壞賬計(jì)提一般采取“余額百分比法”、“賬齡分析法”、“個(gè)別認(rèn)定法”三種方法。

　　經(jīng)過(guò)天強(qiáng)、A公司、審計(jì)機(jī)構(gòu)、上級(jí)單位四方的討論，最終確定結(jié)合“賬齡分析法”及“個(gè)別認(rèn)定法”兩種方法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備：對(duì)于因?yàn)閷?duì)方企業(yè)解散或明確難以返回款項(xiàng)的，100%認(rèn)定為壞賬；對(duì)于其他的壞賬根據(jù)賬齡不同以不同的比例計(jì)提壞賬，從而降低了A公司凈資產(chǎn)審計(jì)評(píng)估值。

　　3、評(píng)估模型優(yōu)化

　　設(shè)計(jì)院價(jià)值一般需要通過(guò)“收益法”來(lái)評(píng)估，而近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及未來(lái)預(yù)計(jì)是收益法的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。A公司近2年處于高速發(fā)展期，業(yè)務(wù)量每年增長(zhǎng)15%，而前些年A公司業(yè)務(wù)量處于低位。評(píng)估機(jī)構(gòu)以近3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)開展資產(chǎn)評(píng)估將導(dǎo)致A公司資產(chǎn)評(píng)估，對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)預(yù)期增長(zhǎng)為15%、10%、5%。

　　天強(qiáng)、A公司、評(píng)估機(jī)構(gòu)三方交流溝通并形成一致意見，認(rèn)為企業(yè)評(píng)估值應(yīng)包含高峰和低谷全周期，且未來(lái)業(yè)務(wù)預(yù)期增長(zhǎng)應(yīng)符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)實(shí)際情況。最終A公司的凈資產(chǎn)將以5年為限作為評(píng)估，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率參考當(dāng)?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)增長(zhǎng)率。

　　以上通過(guò)優(yōu)化評(píng)估模型的具體參數(shù)，使得A公司的評(píng)估值更體現(xiàn)其實(shí)際盈利能力及實(shí)際價(jià)值。最終，員工持股實(shí)施過(guò)程中人均實(shí)際出資約30萬(wàn)。

　　03

　　改制工作圓滿完成，釋放新活力

　　A公司的的改制工作已于2020年11月順利完成，戰(zhàn)略投資者及員工順利完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。員工出資不足原計(jì)劃出資1/3，大大減小了出資壓力。改制工作的圓滿完成標(biāo)志著A公司的發(fā)展正式邁入新的征程，為后續(xù)的企業(yè)治理體系建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　顧問(wèn)說(shuō)

　　國(guó)企改制過(guò)程中合理控制資產(chǎn)規(guī)模十分必要。在明確納入改制資產(chǎn)后，通過(guò)優(yōu)化交易方式、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、優(yōu)化評(píng)估模型的方式可明顯控制資產(chǎn)規(guī)模。在改制過(guò)程中，企業(yè)相關(guān)操作一定要確保合理合法合規(guī)，政策和法規(guī)范圍內(nèi)，積極向上級(jí)爭(zhēng)取有利的改制路徑；加強(qiáng)與審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)的溝通，確保過(guò)程符合企業(yè)及行業(yè)的實(shí)際情況。